王府井(600859):奥莱业务高增,"有税+免税"双轮驱动业绩增长-2023年年报点评

核心结论

   事件:王府井发布2023年年报。全年实现营业收入122.24亿元,同比增长13.19％,剔除门店变动因素,同店同比增长11.19％;归属于上市公司股东的净利润7.09亿元,同比增长264.14％。

   有税业务:积极转型调整,把握市场恢复机遇。2023年百货/购物中心/奥特莱斯/超市/专业店分别实现营收56.1/25.8/20.3/3.8/15.1亿元,同比+1.3％/+19.1％/+37.6％/-18.5％/+16.4％,毛利率36.4％/49.4％/68.7％/14.0％/15.0％,同比+4.7/+0.3/+4.3/-0.9/+0.7pcts。报告期内公司共拥有31家百货门店、17家奥莱、29家购物中心、10家合资超市及366家专业店(睿锦尚品32家、法雅商贸334家)。王府井奥莱UPTOWN、金街喜悦购物中心项目于2023年年底先后开业,2024年有望释放业绩。

   免税业务:免税首店落地,线上跨境电商平台渠道同步打通。2023年万宁王府井国际免税港成功开业,同时跨境电商平台完成跨境自营、跨境代销、有税入住、有税代销等多种模式上线运营,跨境电商产业链已初步搭建。随着免税业务板块项目逐个落地,公司"有税+免税"双轮驱动业务格局初步形成。2023年公司免税业务实现营收1.9亿元,毛利率19.2％,占总营收比例1.53％。

   投资建议:公司兼具有税及免税业务,且免税业务有望受益于有税业务长期积累的会员及品牌等优势。我们预计公司2024-2026年营业收入142/161/177亿元,同比增长16.2％/13.0％/10.5％,实现归母净利润9.8/13.2/16.1亿元,同比增长37.9％/34.5％/22.6％,维持"增持"评级。

   风险提示:线下客流恢复缓慢;消费增长不及预期;免税业务进展不及预期;

   其他风险