珀莱雅(603605):23年延续亮眼增长,多品牌强劲发力-2023年年报及2024一季报点评

事件:公司发布2023年年报及2024年一季报。

   点评:

   23年业绩超预期,净利率优化,Q1延续亮眼增长2023公司实现营业收入89.05亿元,同比增长39.45％,实现归属母公司净利润11.94亿元,同比增长46.06％,实现扣非归母净利润11.74亿元,同比增长48.91％。盈利能力方面,23年公司毛利率为69.93％,同比略微提升0.23pct,净利率为13.82％,同比提升0.8pct。公司整体费用管控良好,23年期间费用率合计为51.01％,同比提升0.89pct。其中,销售费用率为44.61％,同比提升0.98pct,主要系形象宣传推广费率提升1.79pct。管理费用率为5.11％,财务费用率为-0.66％,研发费用率为1.95％,同比基本持平。2024Q1公司实现营业收入21.82亿元,同比增长34.56％,归属母公司净利润3.03亿元,同比增长45.58％,延续亮眼增长。

   主品牌大单品持续升级,彩棠完善底妆及色彩类目,悦芙媞有望出海分品牌来看,2023年珀莱雅主品牌实现销售收入71.77亿元,同比增长36.36％,占比80.73％。38大促期间天猫、抖音GMV分别同比增长30％+/100％+;主品牌持续夯实大单品策略,一方面针对双抗系列、红宝石系列和源力系列的核心大单品进行全方位升级,其中红宝石面霜3.0及红宝石精华3.0均添加中国美妆首款备案通过的专利环肽新原料,搭建独家成分壁垒;另一方面上新首个高端产品线能量系列以及盾护防晒等新品。彩棠品牌销售收入增长75.06％至10.01亿元。彩棠持续夯实面部彩妆品类大单品矩阵,核心单品修容盘、高光盘、妆前乳均稳居各类目TOP排名,23年新开拓色彩品类,重点发力底妆赛道,打造定妆类大单品,38大促期间天猫、抖音GMV同比增长80％+,24年有望重点完善粉饼、粉底液等单品。OR及悦芙媞2023年分别实现销售收入2.15/3.03亿元,同比分别增长71.17％/61.82％。其中悦芙媞的产品定位及价格线与东南亚市场匹配,有望率先实现出海。

   线上渠道占比提升至93％,天猫深化大单品矩阵,抖音强化全域运营渠道方面,2023年公司线上渠道增长42.96％至82.74亿元,占比提升至93.07％,其中直营/分销渠道分别同比增长50.70％/16.49％。分平台来看,天猫平台继续深化大单品矩阵战略,优化货品结构,提升核心品类以及核心大单品排名;全面布局各价格段,实现复购增长;抖音持续强化自播、达播、商卡全域运营。线下渠道同比增长7.35％至6.16亿元,其中百货渠道23年持续优化门店结构,并推动头部系统转为直营模式;日化渠道稳固渠道存量的同时积极寻求市场增量,拓展新型商城集合店合作。

   投资建议与盈利预测我们认为公司主品牌在大单品策略带动下依然处于强劲上升期,二三梯队子品牌增长表现良好,看好公司国内美妆生态大集团的打造。预计2024-2026年EPS分别为3.81/4.69/5.69元,对应PE为27/22/18x,维持"买入"评级。

   风险提示新品推广不及预期的风险,行业竞争加剧以及景气度下滑的风险等。