佳禾食品(605300):短期业务表现承压,积极扩需求推动收入稳健增长可期-2023年报＆2024一季报点评

事件:公司公告2023年实现营业总收入/归母净利润为28/2.58亿元,同比+17％/+123％;2024Q1营收/归母净利润为5.4/0.46亿元,同比-16％/-28％。

   23年主营业务整体平稳增长,现金流表现较好。分产品看,植脂末/咖啡/植物基/其它业务(糖浆等)分别为19.26/2.61/1.06/3.61亿元,同比+10％/22％/21％/41％。1)植脂末业务4个季度同比增速为27％/57％/11％/-23％,下半年主要受大客户自建部分影响;2)咖啡业务Q1-4季度同比增速64％/46％/4％/8％,略有降速主系部分客户扩店速度不及预期以及9.9元定价对行业价格压制影响向上传导。公司销售商品收到现金31.6亿元,同比+26％,经营性现金流净额2.9亿元,去年同期1.2亿元。

   成本改善逻辑兑现,利润实现高增。2023年公司销售毛利率17.97％,同比+5.68pct,主要系原材料价格回落、公司提前锁住低价成本等综合贡献;公司Q4增加C端宣传费用,销售费用率3.13％,同比+0.36pct,综合推动销售净利率9.03％,同比+4.28pct。

   24Q1受高基数及部分需求影响,业务表现有所承压。24Q1植脂末/咖啡/植物基/其它业务营收分别为3/0.45/0.2/1亿元,同比-35％/-19％/-10％/+51％,公司反馈,咖啡业务主系23Q1高端产品基数较高和结构较高的影响,价格环比23年下半年表现正常。分渠道类别来看,工业企业较为稳定,同比+6％,主要系连锁波动较大,Q1营收2.2亿,同比-41％。盈利端,24Q1毛利率17.95％,同比+0.98pct,主系公司降本增效;销售费用率4.62％,同比+2.27pct,主要系公司费用核算结构改变及C端费用增投所致;综合推动Q1净利率8.57％,同比-1.31pct。

   主营业务市场空间仍大,扩大适销范围,积极迎合需求。展望全年,公司将继续深耕茶饮行业,拟进军餐饮门店自制饮品市场,稳定现有植脂末需求客户、扩宽海外/工业化客户需求订单,将客户自建的影响最小化,同时咖啡业务将继续加快扩产建设项目,适配需求,驱动高附加值品项如(咖啡豆等)的量增。在植脂末和咖啡内部结构提升,叠加公司持续降本增效之下,我们预计全年季度毛利率有望同比保持相对稳定。

   盈利预测与投资评级:短期受高基数叠加客户需求变化,表现有所承压;公司将维持扩宽植脂末客户＆持续提升咖啡业务结构方向,长期为客户持续提供优质产品。我们调整24-25年利润为2.5/2.9亿元(前值3.6/4.6亿元),补充26年归母净利润3.6亿元,对应PE为22/19/15X,下调至"增持"评级。

   风险提示:食品安全问题,咖啡客户扩店不及预期,茶饮需求不及预期。