锦泓集团(603518):创造"锦"彩、大展"泓"图,中高端女装龙头势能向上业绩释放-公司深度报告

国内领先的多品牌时装集团。公司成立于1997年,旗下拥有TEENIEWEENIE(中高端的新复古学院风格标志性品牌)、VGRASS(中国高端女装领导品牌)、元先(中国文化元素特征的高端精品品牌)三大品牌,形成金字塔式的立体品牌矩阵布局。创始人王致勤、宋艳俊夫妇为实控人,股权结构较稳定合计持股达33.3％;管理层行业经验丰富,员工持股计划绑定优秀人才。

   2023年公司在消费复苏背景下,持续强化自身品牌力、商品力和零售力,全年预计实现利润2.85-3.08亿元,同比增长299％-330％,业绩反弹明显。女装市场规模大但竞争激烈,中高端女装以独特定位为重要竞争要素。疫情前中国女装行业规模保持稳步增长,且规模在服装细分品类中占比最大,但多年来女装品牌CR5/CR10维持5％/8％左右水平。其中中高端与大众女装品牌核心竞争力不同,中高端女装品牌更迭较为频繁,品牌需要建立起支撑差异化定位的全套商业模式,在消费者心中建立独特品牌心智。

   TEENIEWEENIE:学院风标志性品牌,发力线上品牌势能向上。品牌以卡通熊为独特IP定位新复古学院风,形成差异化市场竞争。产品围绕学院风差异化定位不断推陈出新,逐步拓展多场景多业务;营销端IP授权提升品牌力,积极加强同明星和KOL合作;渠道端线上打造电商方法论提升竞争力,线下逐步发力加盟业务。品牌势能向上有望保持较快增长速度。

   VGRASS:定位高端女装,融入云锦文化打造东方女性之美。产品端坚持连衣裙之王品牌战略,高端面料融入云锦文化元素;渠道端线下业务逐步恢复,积极推动线上渠道转型;营销端搭建社交媒体矩阵,品牌代言人强势宣传。我们认为VGRASS深耕国内高端女装多年,有望保持稳健增长。集团化管理整合资源,提质增效强化整体竞争力。公司借力大数据实现全链路数智化管理,同时在设计研发、面料采购、生产供应商以及销售渠道方面实行资源共享,充分利用公司资源优势。

   盈利预测与投资建议:公司作为多品牌时装集团,旗下品牌形成金字塔式立体矩阵布局。我们认为TEENIEWEENIE差异化品牌定位势能向上,VGRASS融入中华文化元素有望稳健增长,元先品牌提炼云锦内涵发力线上有望实现高增;叠加集团整合资源提质增效强化竞争力,收入和业绩有望稳步增长。我们预计2023-2025年公司将实现归母净利润3.0、3.7、4.5亿元,当前股价对应24年PE为10.0x。我们首次覆盖,给予公司"推荐"评级。

   风险提示:品牌变革不及预期;行业竞争加剧;终端销售疲软的风险