片仔癀(600436):业绩符合预期,盈利能力稳中有升-2023年年报及2024年一季报点评

投资要点

   事件:片仔癀发布2023年年报和2024年一季报,23年实现营收100.58亿元(同比+15.69％),归母净利润27.97亿元(同比+13.15％),扣非归母净利润28.54亿元(同比+15.26％);其中23Q4实现营收24.59亿元(同比+18.30％),归母净利润3.93亿元(同比-6.47％),扣非归母净利润4.13亿元(同比-0.31％)。24Q1实现营收31.71亿元(同比+20.58％),归母净利润9.75亿元(同比+26.61％),扣非归母净利润9.88亿元(同比+28.23％);业绩符合预期。

   强化营销主动力,做优片仔癀、做强大品种、做大化妆品。分产品看,肝病用药/心脑血管用药/其他用药/化妆品业/医药流通/其他23年分别实现营收44.63/2.66/0.73/7.07/42.05/3.23亿元,同比+24.26％/+60.57％/+30.97％/+11.42％/+3.60％/+91.51％;24Q1分别实现营收15.05/1.17/0.31/2.00/12.54/0.56亿元,同比+27.84％/-3.23％/+115.25％/+83.18％/+12.86％/-41.01％。肝病用药/心脑血管用药/其他用药23年销售量分别为453.45/104.49/1012.20万盒,同比增长34.02％/28.71％/12.62％。

   盈利能力稳中有升,23年和24Q1公司扣非归母净利率分别为28.37％/31.17％,同比-0.11/+1.86pct。23年公司毛利率为46.76％,同比+1.12pct;分产品看,肝病用药/心脑血管用药/其他用药/化妆品业/医药流通/其他毛利率分别为78.79％/38.71％/25.96％/62.18％/13.85％/11.93％,同比-2.11/-8.44/-4.96/+1.58/+0.07/+2.17pct;销售/管理/研发费用率分别为7.78％/3.65％/2.31％,同比+2.22/-0.16/-0.34pct。24Q1公司毛利率为47.26％,同比-1.04pct;分产品看,肝病用药/心脑血管用药/其他用药/化妆品业/医药流通/其他毛利率分别为75.75％/16.02％/21.62％/68.26％/14.65％/16.81％,同比-4.47/-25.98/-25.88/+7.59/-2.73/+6.97pct;销售/管理/研发费用率分别为5.20％/2.42％/2.80％,同比-0.30/-1.38/-0.73pct。营运能力环比改善。24Q1公司应收账款周转天数为25.56天,环比改善4.08天;销售商品提供劳务收到的现金/营业收入为116.15％,我们预计为应收账款回款所致。23年公司加权平均ROE为22.64％,同比-0.86pct。

   维持"买入"评级。我们预计2024-2026年归母净利润33.08/36.78/42.84亿元,同比增长18.26％/11.17％/16.48％,EPS为5.48/6.10/7.10元,对应PE41.22x/37.08x/31.83x。考虑到公司为名贵中药龙头,核心产品具备量价齐升的实力,维持"买入"评级。

   风险提示:政策调整风险、成本波动风险、跨区域拓展不及预期