佳禾食品(605300):23年业绩快速增长,24年一季度有所承压-公司年报点评

投资要点:

   事件。公司4月18日披露2023年年报,23年公司实现营业收入28.41亿元(YOY=17.04％),实现归母净利润2.58亿元(YOY=123.39％)。24年一季度实现营收5.41亿元(YOY=-15.61％),实现归母净利润0.46亿元(YOY=-27.71％)。

   23年收入/利润保持快速增长,24年一季度业绩有所承压。23年公司营业收入实现28.41亿元(YOY=17.04％),毛利率同比增长5.69pct至17.97％,毛利额同比增长71.23％至5.11亿元。此外公司期间费用率同比增长0.62pct至6.69％(其中销售费用率同比提升0.36pct,管理费用率同比减少0.21pct,研发费用率同比减少0.09pct),此外所得税率同比提升1.11pct,因此最终归母净利润同比增长123.39％至2.58亿元,对应归母净利润率同比增长4.32pct至9.07％。

   24Q1来看,公司营收同比减少15.61％,此外毛利率同比增长17.95％,因此毛利额同比减少10.72％,此外期间费用率整体增长3.08pct(销售费用率提升2.27pct,管理费用率提升1.24pct,研发费用率提升0.12pct)。此外所得税率同比减少2.03pct,因此最终归母净利润同比减少27.72％(对应归母净利润率同比减少1.41pct)。

   23年咖啡快速增长,24年一季度其他产品表现优异。分产品表现来看:(1)23年粉末油脂实现营收19.26亿元(YOY+10.07％),24Q1粉末油脂实现营收3.13亿元(YOY-35.18％)。近年来,公司全面实现0反非氢化,契合当前消费者对于粉末油脂的需求和未来发展趋势,带动茶饮行业产品升级和健康发展。(2)23年咖啡实现营收2.61亿元(YOY+22.20％),24Q1咖啡实现营收0.45亿元(YOY-18.61％)(3)23年植物基实现营收1.06亿元(YOY+20.80％),24Q1植物基实现营收0.22亿元(YOY-9.61％)。2023年公司成功推出了"非常麦"有机燕麦系列,并成功走向海外,销售额呈现出积极的增长态势,这一成果不仅为品牌国际化战略打下了坚实的基础,也为公司的长远发展注入了新的动力。(4)23年其他产品实现营收3.61亿元(YOY+41.18％),24Q1其他产品实现营收9.75亿元(YOY+51.04％)。

   23年分渠道来看,生产企业模式同比增长49.16％至7.73亿元,连锁模式同比增长6.23％至15.17亿元,经销模式同比减少0.13％至2.43亿元,其他模式同比增长3.42％至1.22亿元。经销商数目变化来看,23年底公司合计经销商562名(23年新增69名)

   盈利预测与估值。我们预计2024-2026年公司营业收入分别为31.69/35.30/39.16亿元,归母净利润分别为2.62/2.88/3.19亿元,对应EPS分别为0.65/0.72/0.80元/股。结合可比公司估值情况,继续给予公司2024年20-25倍的PE估值,对应合理价值区间为13.00-16.25元/股,给予"优于大市"评级。

   风险提示。(1)食品安全风险,(2)市场竞争加剧,(3)新渠道、新市场拓展不及预期。