爱玛科技(603529):蓄势扬帆破浪行,量价齐升可期-2023年年报点评报告

投资要点

   2023年年报速览

   1)收入＆利润:2023年实现营收210.36亿元(yoy+1.12％);归母净利润18.81亿元(yoy+0.41％);扣非归母净利润17.64亿(yoy-1.83％)。2023年单Q4实现营收35.81亿元(yoy+0.18％);归母净利润3.24亿元(yoy-34.89％),扣非归母净利润3.18亿(yoy-26.67％)。

   2)销量＆单车:2023年销量1074万辆(yoy-0.29％),对应单车价格1958元(yoy+1.37％),单车净利润176元(yoy+0.89％)。2023Q4销量预计为158万辆(yoy-5％),单车净利估计达205元,略超预期。拆结构方面,电动三轮车销量增速亮眼,2022-2023年销量分别为26.14/42.67万,yoy分别为27.84％/63.22％,需求呈现加速增长趋势。3)盈利能力:①毛利率:2023年毛利率16.51％(同比+0.15pct)。②净利率:归母净利率8.94％(微降0.07pct)。③费用率:2023年销售、管理、研发、财务费用率合计6.15％,相比2022年增长0.65pct,其中销售费用率(3.05％/+0.22pct),主要系扩大销售团队及加大营销宣传投入;管理费用率(2.25％/+0.17pct),主要系专业咨询服务支出增加及信息化系统摊销增加;研发费用率(2.80％/+0.37pct)。

   产品＆渠道蓄势,销量增速回升可期

   1)产品端"科技"＆"时尚"并进:

   -科技方面,三电系统与智能化均有较大提升。①电机方面,自研高效超静音面包型轮毂电机和高效凸极电机,性能全面优化。目前自供数量已接近400万台;②控制器方面,开发蔚蓝控制器已批量生产并应用;③电池方面,积极推进钠电研发;④智能化方面,发布新一代引擎5。公司核心零部件和智能化方面进行差异化竞争并持续突破,品牌调性持续提高,产品结构有望持续优化;

   -时尚方面,①LOGO全新升级,与国际知名设计师RobJanoff(苹果logo设计师)合作优化升级自身logo,发布"时尚爱玛、自在出行"的品牌slogan,与国际知名色彩机构合作对产品进行色彩赋能。②发布系列新品,2023年成功发布数款大单品"蛋蛋"(轻奢优雅)、"露娜"(时尚萌系)、"造梦师"(科技十足)、"极客"(机甲酷炫)、"指挥官"(青春硬朗)。2024年至今已发布"仰望"、"趣味蛋"、"元宇宙Pro"、"骁龙"、"机甲师"等系列,其中仰望上市60天单款出货量达16.8万台,有望在24年继续引领产品浪潮。2)渠道端门店再升级:打造行业首家女性专属品类店--"miss大小姐时尚主题店",粉色基调装修搭配专属陈设设计呈现以"朋克女孩"、"月亮女孩"和"甜心女孩"为主题的终端场景,彰显年轻女性甜酷飒爽的时尚态度,2023年已拓展超过50家专属门店。

   系列降本增效举措有望驱动盈利能力继续提升

   提质、聚量、降本系列举措,1)提质方面,执行优胜劣汰的供应商分级管理体系;2)聚量方面,对外聚焦优秀供应商;对内部品平台化、SKU精简与物料归一,缩减零部件种类。3)降本方面,重视研发降本和辅导降本,推进供应链本地化布局。2)推进智能物流构建,整车销售物流已完全承接公司主要生产基地的整车销售运输;发货时效由之前的T(订单完成日)+3为管理基准已提升至T+2的管理基准,同时实现T+1发货的比例有了大幅度提升,有效地提高了公司的库存管理效率。

   产能布局:公司持续推进产能建设,预计将在台州、丽水、重庆重点布局电摩2023年度公司在建工程达到9.92亿(yoy+1053.58％),无形资产达7.16亿元(yoy+56.32％),二者均有大幅增长。主要系公司报告期内购买台州生产基地、丽水生产基地和重庆生产基地建设用地。这些省市是传统的摩托车重要生产基地,公司加码投入,我们认为公司未来在电摩方面的竞争力将有所提升。

   盈利预测与估值:

   电动两轮车行业双寡头格局已定,双龙地位难以撼动,超头部品牌市占率提升＆盈利能力提升的确定性再次增强。伴随业绩不断超预期释放,行业龙头正在经历价值重构。爱玛科技为老牌短交通品牌龙头,冠军之心不可低估。预计2024-2026年公司营收238.55/273.48/317.82亿元,同增13.40％/14.64％/16.21％,归母净利润22.74/27.41/33.06亿元,同增20.89％/20.54％/20.59％,当前市值对应PE为12.62/10.47/8.68X。按照爱玛科技作为有竞争壁垒的消费品品牌龙头估值,维持"买入"评级。