珀莱雅(603605):业绩超预期,多品牌23年收入50％+高增迈向平台型企业-公司点评报告

事件:公司披露23年报及24一季报:

   23全年:收入89.05亿元(+39.45％),归母净利润11.94亿元(+46.1％),扣非归母净利润11.74亿元(+48.9％)。

   23Q4:收入36.56亿元(+50.9％),归母净利润4.48亿元(+39.1％),扣非归母净利润4.48亿元(+43.9％)。

   24Q1:收入21.82亿元(+34.56％),归母净利润3.03亿元(+45.6％),扣非归母净利润2.92亿(+47.5％)。

   23年业绩略超此前指引,24Q1收入符合预期,净利润超预期主系23Q1资产减值基数等影响。

   收入端:主品牌高基数35％+增长,新品牌均50％+高增分品牌:珀莱雅收入71.77亿元(+36.36％),彩棠收入10.01亿元(+75.06％),OR收入2.15亿元(+71.17％),悦芙媞收入3.03亿元(+61.82％),新品牌均50％以上高增分品类:护肤品收入75.59亿元(+37.85％),美容彩妆收入11.16亿元(+48.28％),洗护类收入2.15亿元(+71.17％),彩妆、洗护高速增长主系新品牌放量驱动。

   分渠道:线上直营收入67.48亿元(+50.70％),线上分销收入15.26亿元(+16.49％);线下营收收入6.16亿元(+7.35％),当前仍以线上驱动为主。

   盈利拆分:毛利率稳中有升,净利率提升显著毛利率:23全年毛利率69.93％(+0.2pct),24Q1毛利率为70.11％(+0.1pct),稳中有升主系线上占比提升。

   费用率:23年销售、管理、研发费率各44.61％(+1.0pct)、5.11％(0pct)、1.95％(-0.1pct);24Q1销售、管理、研发费率各46.84％(+3.6pct)、4.46％(-1.4pct)、2.15％(-1.0pct),销售费用率提升主系渠道结构变动影响。

   净利率:23年、24Q1归母净利率各为13.41％(+0.6pct)、13.88％(+1.1pct),23年提升主因毛利率提升及所得税费用率下降;24Q1提升主因资产减值基数影响。

   投资建议:24年为珀莱雅增量驱动重要拐点期,①红宝石+双抗2大核心系列持续迭代稳步发力;②源力系列重磅升级差异化布局XVII型胶原,有望通过独家高潜力成分重塑市场认知实现胶原赛道的弯道超车,24年有望重现强势增长成为接力核心系列;③能量系列线上放量超预期,盾护防晒Q2预计迎来放量、美白、控油等新品等均预计推出;④彩棠、悦芙媞、OR多品牌增势亮眼,4月底预计推出定位平价的洗护新品牌,有望多维度打开公司增长天花板。长期看好公司在大单品战略持续深化＆品牌营销卓有成效背景下,品牌心智进一步夯实、盈利空间进一步打开,构建新国货化妆品产业平台。预计2024-2026年归母净利润14.9、18.6、22.6亿元,对应PE为28/22/18x,维持"强烈推荐"评级。

   风险提示:行业竞争加剧;营销投放费用管控不达预期;新品牌孵化风险;第三方数据存在误差或滞后的风险等。