桃李面包(603866):经营压力持续,继续推进全国化-2024年一季报点评

事件:公司发布2024年一季报,一季度实现营业收入14亿元,同比下滑5.2％,实现归母净利润1.2亿元,同比下滑16.9％。

   Q1各区域收入普遍下滑,西南保持增长。1、分品类看,一季度面包及糕点实现收入13.9亿元(-4.7％)。公司推出主食烧饼面包、咸蛋黄嘟嘟面包、红豆餐包面包、黄油厚切吐司、高纤维全麦面包等新品以适应消费习惯及变化趋势。2、分区域看,华北、东北、华东、华中、西南、西北、华南分别实现营业收入3.3亿元(-4.6％)、5.2亿元(-13.9％)、4.6亿元(-3.7％)、0.5亿元(-1.7％)、1.8亿元(+3.4％)、1亿元(-2.8％)、1亿元(-10.1％)。公司继续加大拓展华东、华南市场,进一步挖掘华北、东北市场潜力,同时积极拓展西南市场、新疆市场,完善全国市场布局。经销商开拓方面,截至2024Q1末,公司共有经销商962家,同比净增加59家。

   毛利率承压,费用率企稳。1、一季度毛利率23.1％,同比下滑0.8pp。2、费用率方面,销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为8.2％、2.5％、0.6％,基本持平;财务费用率0.6％,同比增加0.3pp,主要由于利息支出增加。3、整体净利率8.2％,同比下滑1.2pp。

   产能储备充足,继续推进全国化。公司已在全国22个区域建立生产基地,并向周边辐射销售。逐步推进产能扩张,广西、长春、河南、上海、佛山生产基地正在建设中,预计将逐步释放新产能22.4万吨。新产能释放后将匹配市场增长的需求、扩大市场份额,同时规模效应将逐步显现。

   盈利预测与投资建议。预计2024-2026年归母净利润分别为6.0亿元、6.7亿元、7.5亿元,EPS分别为0.37元、0.42元、0.47元,对应动态PE分别为16倍、14倍、13倍,维持"持有"评级。

   风险提示:原材料价格或大幅波动;市场开拓不达预期风险等。