南网储能(600995):新型储能业务进入高速增长期,抽蓄业务短期承压不改长期价值-年报点评

投资要点:

   南网储能发布2023年年报,2023年公司实现营业收入56.30亿元,同比减少31.85％;实现归母净利润10.14亿元,同比减少39.05％。

   2023年单4季度实现营业收入15.63亿元,同比减少16.39％;实现归母净利润1.95亿元,同比减少43.37％。

   受抽蓄电站政策性减收及水电厂来水偏枯影响,业绩短期承压

   2023年是公司梅州抽蓄电站一期、阳江抽蓄电站一期全面投产的第一个完整年度,两座电站带来的收入增长与抽蓄电站政策性减收相抵,使得抽水蓄能业务2023年实现营收44.28亿元,同比减少3.83％;

   西部调峰水电厂来水偏枯,发电量同比减少,水电业务2023年实现营收10.51亿元,同比减少44.78％;新型储能业务处于快速增长阶段,梅州宝湖储能电站投产,新型储能业务2023年实现营收9328.67万元,同比增长196.87％。公司2023年营收整体下滑31.85％,除了分业务营收的加总,另一重要原因是公司于2022年9月完成重大资产置换后,2023年度已无原文山电力置出资产相关收入。

   2023年我国储能装机整体取得快速增长

   储能系统价格走低利于下游储能电站项目投建。根据CNESA的统计数据,2023年电池级碳酸锂价格年末均价已跌破10万元/吨,与最高价格相比降幅超过80％,储能系统均价年末较年初跌幅接近50％。根据中国化学与物理电源行业协会储能应用分会的数据,2023年我国储能累计装机约为83.7GW。其中新型储能累计装机为32.2GW,同比增长196.5％,占储能装机总量的38.4％;抽水蓄能累计装机为50.6GW,同比增长10.6％,占储能装机总量的60.5％;蓄冷蓄热累计装机为930.7MW,同比增长69.6％,占储能装机总量的1.1％。根据国家能源局数据,2023年全国核准抽蓄项目50个、总装机64.60GW,连续第二年核准规模超60GW,已投运、在建(含已核准)抽水蓄能总规模超200GW。

   公司抽水蓄能、新型储能项目储备丰富

   抽水蓄能:截至2023年底,公司抽水蓄能装机1028万千瓦;在建南宁/肇庆浪江/惠州中洞/梅州二期抽蓄电站(均为120万千瓦),4座总装机480万千瓦;2023年新增核准茂名电白/桂林灌阳/钦州灵山/贵港港北/玉林福绵抽水蓄能电站(均为120万千瓦),5座总装机600万千瓦。公司参股内蒙古乌海、美岱、太阳沟3个抽水蓄能项目,持股比例分别为20％、20％、10％。

   新型蓄能:截至2023年底,公司新型储能电站装机423.8MW/832MWh,同比增长281.8％,其中2023年投产梅州宝湖储能站(70MW/140MWh),新建成佛山宝塘储能站(300MW/600MWh)、梅州粤智储能站(12.8MW/12.8MWh)等2座电化学储能电站。

   调峰水电:截至2023年底,公司调峰水电装机规模保持不变,为203万千瓦,其中天生桥二级/鲁布革/文山地区小水电装机分别为132/60/11万千瓦。

   公司调整抽蓄投产目标。预计到2025年末,公司投产抽水蓄能装机1268万千瓦,新型储能装机200万千瓦。2030年,公司投产抽水蓄能装机2900万千瓦,新型储能500万千瓦以上。

   围绕储能产业链上下游,加快发展战略新兴产业,发展新质生产力2023年8月,公司投资力神(青岛)新能源有限公司;2023年11月,公司所属储能科技公司与优湃能源科技(广州)有限公司签订战略合作协议;2023年12月,公司投资成立2家全资子公司推进战略新兴产业布局。公司将加大在能源领域的战略性新兴产业推进力度。

   成本端公司加强费用管理,期间费用同比大幅下降

   2023年,公司优化债务结构,贷款利率下降,使得财务费用同比下降30.21％;重组后置出原文山电力相关资产,使得销售费用、管理费用分别同比下降100％/13.77％。

   盈利预测和估值

   公司作为南方电网旗下唯一抽水蓄能+新型储能上市公司,也是我国最早进入高水头、大容量抽水蓄能领域的企业,和第一座兆瓦级电化学储能站的建设运营商。从中长期视角看,在构建新型电力系统、建设新型能源体系背景下,公司新型储能业务按整体规划将实现快速增长,抽水蓄能电站也将在2025年后稳步投产,带来新的业绩增长动能。

   鉴于抽蓄政策减收的影响,我们下调公司2024、2025年归母净利润预测,预计公司2024-2026年归母净利润分别为11.79亿元、15.00亿元、18.89亿元,对应2024-2026年每股收益分别为0.37元、0.47元、0.59元,按照4月18日9.79元/股收盘价计算,对应PE分别为26.53X、20.86X、16.56X,维持公司"买入"投资评级。

   风险提示:抽水蓄能电站电量电价波动风险;调峰水电站来水偏枯;储能电站项目投产不及预期;其他不可预测风险。