远兴能源(000683):实现高分红,继续推进扩建

公司2023年实现收入120.4亿元(同比+9.6％),实现归属净利润14.1亿元(同比-47.0％),实现归属扣非净利润24.1亿元(同比-9.4％)。其中Q4单季度实现收入40.1亿元(同比+52.2％,环比+49.3％),实现归属净利润-1.0亿元(同比-130.5％,环比-121.1％),实现归属扣非净利润8.8亿元(同比+157.1％,环比+93.4％)。2024Q1,公司实现收入32.8亿元(同比+31.0％),实现归属净利润5.7亿元(同比-12.7％),实现归属扣非净利润5.7亿元(同比-13.0％)。每10股派发现金红利3.0元(含税)。

   事件评论2023年公司产品价格小幅下行,阿碱增量对冲部分影响。2023年公司主要产品纯碱、小苏打、尿素受供需关系及成本端煤价下滑影响,价格小幅回落,参股煤炭公司投资收益下行;根据百川盈孚,2023年国内轻质纯碱、重质纯碱、小苏打、尿素、动力煤(秦岛5500大卡)均价为2608、2804、2060、2455、981元/吨,分别同比2022年均价-4.3％、-2.1％、-15.9％、-9.2％、-21.3％;自产纯碱、小苏打、尿素毛利率分别为59.6％、43.1％、24.6％,分别同比+1.9pct、-9.5pct、-5.0pct。公司银根矿业天然碱一期项目部分产线于年中投料,产能逐步释放,销量有所增长。2023年公司碱业实现销量376.7万吨,同比增长36.2％,尿素实现销量181.0万吨,同比增长15.8％,销量增加对冲部分价格影响。

   此外,公司就蒙大矿业探矿权转让诉讼案件计提预计负债9.6亿元,显著影响2023年度非经常损益。

   2024年产品价格继续回落,阿碱第三、四条产线持续推进。根据百川盈孚,2024Q1国内轻质纯碱、重质纯碱、小苏打、尿素、动力煤(秦岛5500大卡)均价为2242、2361、1858、2206、914元/吨,分别环比2023Q4均价-15.2％、-15.8％、-14.6％、-8.7％、-5.2％;根据公司披露的投资者问答,银根矿业一期第三条线生产线已基本达产,第四条生产线正投料,正在试车。预计随产线产能逐渐释放,公司效益将迎来显著提升。

   分红创新高,股息率可观。根据《公司2023年利润分配预案公告》,公司2023年度拟向全体股东每10股派发现金3元(含税),拟现金分红总额为11.2亿元,约占扣非归属净利润的46.4％,分红总额创上市以来新高,以2024年4月15日收盘市值233.6亿元计,股息率达4.8％。考虑公司手握优质碱矿资源,工艺成本优势明显,碱业有望构筑公司雄厚底部利润,且银根矿业二期投资额约55亿元,规模较小且公用项目建设完毕,资本开支远小于一期。考虑阿碱逐渐放量,公司现金流有望持续好转,长期高分红或将维系。

   维持"买入"评级。公司是国内纯碱、小苏打龙头企业,采用天然碱法制备纯碱,具备成本、节能、环保优势,工艺依赖天然碱矿资源,资源壁垒难以复制。银根矿业一期部分产线处在爬坡进程,二期280万吨/年纯碱、40万吨/年小苏打项目预计将于2025年12月建成,成长性卓越。如不考虑蒙大矿业探矿权转让诉讼案对公司财务带来的负面影响,预计24-26年归属净利润为26.8、32.4、40.5亿元,维持"买入"评级。

   风险提示1、产品价格大幅下行;

   2、诉讼案件判决对公司造成不利影响。