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卡莱特(301391):2023实现高速增长,1Q24费用前置业绩承压

中金公司   2024-04-19发布
2023年业绩符合我们预期,1Q24业绩低于我们预期公司公布2023年业绩:营业收入10.20亿元,同比增长50%,归母净利润2.03亿元,同比增长54%,位于此前业绩预告中值,符合我们预期。对应4Q23单季度,卡莱特实现营业收入4.52亿元,同比增长77%,归母净利润0.93亿元,同比增长71%。

   同时,卡莱特发布1Q24业绩,营业收入1.43亿元,同比增长8%,归母净利润0.19亿元,同比下降35%,低于我们预期。我们认为卡莱特1Q24经营承压主因:1)1Q24下游需求疲软,公司主动调整渠道库存,部分产品发货推迟,导致收入增速放缓;2)费用端,公司1Q24加大人员招聘,扩充研发销售团队,叠加股权激励支付摊销等影响,费用前置业绩承压。

   2023年分业务来看:1)LED接收设备:公司接收卡实现收入3.63亿元,同比增长35%,毛利率提升4.71ppt至22.89%,我们认为主因下游LED显示灯珠出货持续增长,带动公司相关业务稳步提升;2)视频处理设备:实现收入4.98亿元,同比增长85%,毛利率提升4.13ppt至63.77%。我们认为主因公司海外市场持续开拓,4K等高端产品占比提升。

   发展趋势研发及销售持续投入,海外助力持续成长。卡莱特2023年研发及销售费用分别同比增长62%/105%,公司通过团队扩张提升客户覆盖以及推进MICA(Mini/MicroLED智能检测设备)及VividM10芯片等新产品及技术研发,我们认为上述投入有望保障公司未来持续成长动力。此外,根据年报披露,卡莱特公司2023年拓展超过100家海外经销商,产品获得良好的反响,为市场拓展奠定坚实基础。收入端,海外2023年同比增长94%至1.36亿元,我们看好2024年公司海外业务仍将成为重要的增量贡献,推动公司收入及利润持续高速增长。根据年报披露,卡莱特海外毛利率达到79.35%,远高于公司整体水平,我们认为主因海外客户产品相对偏高端,且价格竞争较低,我们看好卡莱特海外增长带动整体毛利率改善趋势。

   盈利预测与估值我们维持卡莱特2024/25eEPS4.51/7.03元,当前股价对应2024/25e21.0/13.5xP/E。我们维持跑赢行业评级,考虑行业目前估值中枢下移,我们下调目标价12%至115.0元,对应2024/25e25.5/16.4xP/E,对应当前仍有21%上升空间。

   风险下游LED行业需求疲软;LED显控及视频处理设备行业竞争加剧。

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