中农立华(603970):业绩符合预期,未来发展可期

公司发布2023年年报,2023年全年实现营业收入104.60亿元,同比下降10.59％,归母净利润2.25亿元,同比增加6.91％,扣非归母净利润2.01亿元,同比增加0.83％。其中,四季度公司实现营业收入20.94亿元,同比增加3.96％,归母净利润0.43亿元,同比增加4.92％,扣非归母净利润0.36亿元,同比减少5.80％。

   原药价格持续下跌,拖累公司业绩。2023年国内原药价格持续下降,产品库存处于较高水平。2023年12月31日,中农立华原药价格指数报80.19点,同比下跌37.5％,跟踪的上百个产品中,约90％的产品价格下跌。分类别来看,除草剂原药价格指数同比下跌41.7％;杀虫剂原药价格指数同比下跌36.4％;杀菌剂原药价格指数同比下跌29.7％。价格持续下跌导致信心不足,渠道备货积极性低。

   调整产品结构,聚焦重点产品。公司通过聚焦重点产品、开发新项目,不断完善产品解决方案。一方面,公司不断改进和完善产品解决方案,重点产品销售业绩突出,其中芙利亚销售额接近2亿元。另一方面,公司调整产品结构,聚焦大单品,杀菌剂销量实现大幅增长。另外,公司积极开发新项目,拓宽产业链,做深产品,提高竞争力。

   海外登记持续推进,打造植保全球供应链价值平台。公司在国内外建立了农化流通服务网络。国内,公司渠道覆盖主要农业县市,服务网络包括32个仓储配送中心和3,000余家主要渠道合作伙伴,并建立了一支由数百名专业植保技术人员组成的服务队伍。国外,公司积极在全球主要目标市场开展农药登记,目前已在50余个国家开展登记工作。此外,公司通过整合国内原药和制剂产品资源,着力打造全球最大的灭生性除草剂的供应平台,目前国外渠道网络遍布南美洲、非洲、东南亚、中东和欧洲等90多个国家和地区。

   首次覆盖,给予"买入"评级。公司为供销社旗下农药流通平台,国内基本盘稳定,同时持续开拓国际业务。预计公司2024-2026年营业收入为113.62、129.71、149.17亿元,归母净利润为2.84、3.32、4.00亿元,对应PE为17X/15X/12X。首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:业务推进不及预期;下游需求不及预期