珀莱雅(603605):经营持续高增长超预期,产品+品牌+渠道全面发力-公司信息更新报告

国货美妆龙头2023年、2024Q1经营表现均亮眼公司发布年报及一季报:2023年实现营收89.05亿元(同比+39.5％,下同)、归母净利润11.94亿元(+46.1％),且现金分红比例达46.0％;2024Q1实现营收21.82亿元(+34.6％)、归母净利润3.03亿元(+45.6％)。考虑公司一季度表现良好,我们上调2024-2025年并新增2026年盈利预测,预计公司2024-2026年归母净利润为15.17(+0.57)/18.88(+0.48)/22.83亿元,对应EPS为3.82(+0.14)/4.76(+0.12)/5.75元,当前股价对应PE为27.1/21.7/18.0倍,维持"买入"评级。

   第二梯队品牌增势亮眼,综合盈利能力稳步提升分品牌看,2023年珀莱雅实现营收71.8亿元(+36.4％)突破70亿大关,彩棠/OR/悦芙媞分别实现营收10.0/2.2/3.0亿元,同比分别增长75.1％/71.2％/61.8％,第二梯队品牌增势良好。分渠道看,线上/线下分别实现营收82.7亿元(+43.0％)/6.2亿元(+7.4％),线上延续高成长、线下止跌转增。分品类看,护肤类/美容彩妆类/洗护类营收分别为75.6/11.2/2.2亿元,同比分别增长37.9％/48.3％/71.2％。盈利能力方面,2023年/2024Q1毛利率分别为69.9％(+0.2pct)/70.1％(+0.1pct),预计主要系线上占比进一步提升带动。费用方面,销售/管理/研发费用率2023年同比分别+1.0pct/+0.0pct/-0.1pct,2024Q1则同比分别+3.6pct/-1.4pct/-1.0pct,公司持续加大品牌宣传推广力度,管理、研发费用受规模效应影响降低。

   产品+品牌+渠道全方位发力,国货美妆龙头有望延续增长产品:公司一方面升级原有大单品(2024年来推出源力面霜2.0、红宝石精华3.0等),另一方面也在不断探索新系列(如盾护防晒、底妆等)。品牌:主品牌+第二梯队的品牌矩阵已初步成型,期待第三梯队品牌贡献增量。渠道:线上方面,公司将进一步加强天猫精细化运营深度,并通过高质量内容优化抖音投放效率;线下方面,公司将持续挖掘日化网点增量机会,并聚焦有影响力的商圈、大型百货,在购物中心开设线下店为消费者带来新体验;此外,公司亦在探索海外机会。

   风险提示:消费意愿下行、新品不及预期、过度依赖营销、市场竞争加剧。