珀莱雅(603605):23年业绩亮眼,24Q1再创开门红-年报点评

24Q1延续较快增长态势珀莱雅发布年报,2023年实现营收89.05亿元(yoy+39.45％),归母净利11.94亿元(yoy+46.06％),扣非净利11.74亿元(yoy+48.91％)。其中Q4实现营收36.56亿元(yoy+50.86％,qoq+125.46％),归母净利4.48亿元(yoy+39.06％,qoq+81.73％)。公司业绩表现亮眼,24Q1延续较快增长态势,源力系列/防晒系列/能量系列等有望贡献新增长点,我们预计公司2024-2026年EPS分别为3.95/4.80/6.03元(前值2024-2025年3.59/4.60元)。可比公司24年Wind一致预期PE均值为22倍,公司品牌力持续提升/大单品系列维持快速增长,给予24年32倍PE,目标价126.40元(前值118.47元),维持"买入"评级。

   主品牌珀莱雅双抗/红宝石系列营收yoy延续高增2023年珀莱雅品牌实现营收71.77亿元/yoy36.36％,彩棠营收10.01亿元/yoy75.06％,OR/悦芙媞分别实现2.15/3.03亿元,yoy71.17％/61.82％。

   珀莱雅品牌中大单品已占营收比55％,复购率达40％+;珀莱雅天猫渠道中,双抗/红宝石/源力/能量系列收入占比分别为36％/30％/10％/1.5％,2023年双抗系列/红宝石系列/源力系列营收yoy120％+/200％+/50％+。2023年彩棠、悦芙媞均实现盈利,净利率低于公司合并报表净利率,OR品牌略亏。

   天猫渠道优化货品结构,抖音渠道强化全域运营23年公司线上营收82.74亿元/yoy42.95％,营收占比92.92％,其中直营yoy50.70％,分销yoy16.49％;线下日化店营收4.94亿元/yoy11.59％。天猫渠道,珀莱雅继续深化大单品矩阵战略,优化货品结构,提升核心品类以及核心大单品排名;抖音渠道,公司强化抖音全域运营,自播完成账号的转型、提效,以产品线区分账号,实现人群细分;京东渠道,继续强化大单品核心战略,提升核心单品品类排名,长线优化品牌市场布局。

   23年销售费用率有所抬升2023年毛利率69.93％/yoy0.23pct,略有提升;销售费用率44.61％/yoy0.98pct,主要系形象宣传推广费费率yoy1.79pct,同时新品牌孵化、线下渠道及海外渠道探索及公司20周年庆典影响;管理费用率5.11％/yoy-0.02pct,研发费用率1.95％/yoy-0.05pct,毛利率,2023年销售净利率13.82％/yoy0.8pct,小幅抬升。

   风险提示:增长放缓/销售费用率大幅提升/新产品表现较差/股东减持。