禾望电气(603063):海外业务盈利高增,工程传动潜力可期-2023年年报点评

事件:公司2023年实现营业收入37.5亿元,同比增长33.6％;实现归母净利润5亿元,同比增长88.2％;扣非归母净利润4.2亿元,同比增长105.7％。2023年第四季度公司实现营收11.4亿元,同比增长7.8％;实现归母净利润1亿元,同比增长4.2％;扣非归母净利润1亿元,同比增长49.7％。

   盈利能力持续提升,研发投入维持高位。盈利端:2023年公司销售毛利率/净利率分别为35.8％/13.5％,同比增长5.5/3.9pp,主要系公司成本控制能力增强以及规模化效应所致;单Q4毛利率/净利率分别为39％/8.9％,分别同比+7.3/-0.4pp。费用端:公司2023年销售/管理(不含研发)/财务费用率分别为9.3％/4.3％/0.7％,分别同比-0.7pp/+0.5pp/+0.1pp,其中管理费用率增长主要系股份支付增加,公司业务扩大导致管理成本增加。此外,公司2023年研发费用率为8.6％,同比提升1.1pp,高研发投入稳固竞争优势。

   风光储平稳增长,氢能技术储备完善,海外业务量利双升。公司新能源产品布局完善,2023年新能源电控业务实现收入30亿元,同比增长36.1％,毛利率为33.2％,同比增长7.5pp。公司深耕电力电子技术多年,风电变流器市占率行业领先,光伏覆盖全系列组串式/集中式发电系统,储能变流器已通过多项认证,步入快速增长期。公司基于风光储大功率电力电子平台开发氢能业务,目前可以提供500KW-20MW的大功率IGBT制氢电源产品,可完美搭载0-1500V碱性(ALK)或PEM电解槽,提供多种并网制氢方案,伴随行业放量有望迎快速增长。此外,公司2023年海外业务收入1.2亿元,同比增长104.6％,毛利率为47.1％,同比增长19.6pp,出海节奏加快,有望贡献新业绩增量。

   工程传动毛利率维持高位,发展潜力可期。2023年公司工程传动业务实现收入4.8亿元,同比增长29.8％,毛利率为45.6％,同比增长1pp。公司在定制工程型风电变频器平台基础上,自主研发多电压、功率等级的变频器,产品广泛适用于冶金、石油石化、矿山机械、港口起重、海洋装备等领域,公司产品技术行业领先,有望支撑公司整体盈利稳中有升。

   盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年营收分别为52.2亿元、65亿元、76.3亿元,未来三年归母净利润同比增速分别为29.7％/25.6％/16.4％。公司为国内风电变流器老牌企业,技术同源切入光储逆变器实现快速发展,利用平台化优势突破大功率IGCT多传变频器,凭借产品性价比优势国产替代有望加速。

   公司多业务位居行业前列,与隆基携手布局氢能空间广阔,维持"买入"评级。

   风险提示:风电变流器、光伏逆变器产能爬坡低于预期风险;产品价格及毛利率下降风险;国产替代不及预期风险;氢能业务拓展不及预期风险。