浙江美大(002677):营收短期承压,渠道变革深化-年报点评报告

事件:2023年公司实现营收16.7亿元,同比-8.80％;归母净利润4.6亿元,同比+2.68％;扣非归母净利润4.4亿元,同比+3.04％。其中,23Q4公司实现营收4.1亿元,同比-5.73％;归母净利润1.0亿元,同比+26.90％;扣非归母净利润0.8亿元,同比+31.84％。2024Q1公司实现营收2.7亿元,同比-19.39％;归母净利润0.8亿元,同比-23.34％;扣非归母净利润0.8亿元,同比-22.93％。分红方面,2023年公司拟每10股派发现金股利7.50元(含税),共计派发4.8亿元,现金分红率为104.4％。未来三年(2024-2026年)股东回报规划,公司采用现金、股票或者现金与股票相结合的方式分配股利,现金方式优先于股票方式;在满足现金分红条件时,每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可分配利润的10％。

   营收短期承压,深化渠道优势。房地产市场不景气背景下,23年以来高新房依赖度的集成灶品类表现较弱,据奥维云网推总数据,2023年集成灶行业累计零售额/零售量规模249亿元/278万台,同比-4.0％/-4.2％;2024M1-M2行业累计零售额/零售量规模17亿元/19万台,同比-8.0％/-7.6％。公司短期营收表现亦有承压,面对日趋加剧的市场竞争环境,公司适时调整营销策略,持续推进多元化渠道深度融合发展,2023年公司新增一级经销商16家,新增营销终端200个,累计拥有一级经销商2000多家,营销终端4700多个,经销实力深厚。

   Q1盈利水平小幅下滑。公司2023年整体毛利率47.1％,同比+3.0pcts,其中集成灶品类毛利率49.4％,同比+2.5pcts;24Q1公司整体毛利率46.2％,同比-0.8pcts,需求不景气下毛利率同比略有回落。费用端,2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为10.6％/4.4％/3.4％/-1.8％,分别同比-0.7/+0.1/+0.1/-0.9pcts,降本增效成效凸显;24Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为7.0％/6.9％/3.4％/-3.3％,分别同比+1.0/+1.0/+0.2/-0.7pcts,因营收下滑、费用投放稳定导致费用率同比有所提升。综合影响下,公司2023年/24Q1分别实现归母净利率27.8％/28.3％,同比+3.1/-1.5pcts。

   我们认为,伴随集成灶行业从过去高增长阶段进入新的高质量发展阶段,美大为代表的头部品牌有望依托长期技术积累与渠道布局,以及较好的品牌知名度、市场影响力增强其经营稳定性,赛道或将步入头部品牌集成度提升、中长尾品牌出清阶段中长期维度看,中国厨房面积小、烹饪工具多、厨房收纳困难等痛点仍在,有望持续驱动国内厨电市场向着集成化发展,集成品类未来渗透空间仍然广阔。

   投资建议:受地产拖累,今年以来集成灶赛道表现平淡,美大作为品类开创者与领军品牌,已实现线上＆线下渠道联动,多元化营销网点密布;产品端,公司厨电产品矩阵丰富,有望依托渠道效率优化、新品配套率提升实现长期稳健增长,预计24-26年归母净利润4.8/5.2/5.6亿元,(24-25年前值5.5/6.0亿元,因公司23年收入承压下调收入预期),对应PE13.7x/12.5x/11.7x,维持"买入"评级。

   风险提示:产品销售不及预期;渠道网点开拓不及预期;原材料价格上涨的风险房地产市场波动的风险;市场竞争加剧的风险。