九阳股份(002242):内销快速放量,收入业绩超预期-2024年一季报点评

公司收入及业绩超过预期。九阳股份2024Q1实现营收20.65亿元,同比增长9％;实现归母净利润1.30亿元,同比增长7％;实现扣非归母净利润1.25亿元,同比增长7％。收入端公司内销预计取得近双位数增长,显著跑赢行业增速,外销预计中个位数增长。毛利端公司综合毛利有小幅下降,主要受ODM业务毛利下降以及结构调整拖累,公司内销九阳品牌毛利率有小幅提升。利润端主要受益于公司收入规模的扩张以及财务费用下降等贡献。

   内销实现快速提振,外销延续正增长。公司内销业务预计实现近双位数增长,品类上来看,公司核心品类取得跑赢厨小大盘的成绩,根据奥维云网数据,24Q1厨房小电销售景气仍低迷,多数品类呈下滑趋势,空气炸锅、电压力锅、养生壶、破壁机、榨汁机同比下滑32％/4％/5％/13％/11％,电饭煲、豆浆机同比+5％/31％,在内销行业景气低迷的情况下公司核心品类份额仍有增长,增速跑赢大盘。分渠道看,预计公司线上增速好于线下,公司深化渠道改革,传统销售渠道取得持续增长,直营渠道占比持续提升,全年目标为提升至总量的一半左右。此外公司23Q1内销基数较低,内销高速增长亦有一部分基数影响。

   外销业务上,公司预计取得中个位数增长,海外Q4为黑五等大促期间,Q1相对为淡季,全年外销增速应参照日常关联交易指引。2023年公司外销增长较快,与Shark之间的协同效应放大,公司产品价值提升、供应链上的成本优势以及SN自身在海外市场的增长,未来预计与SN会有更多业务延伸。

   销售费用率等有所提升,清洁赛道+渠道改革有望贡献成长。公司100％持股尚科宁家(中国),并于23年收购甲壳虫智能有限公司,进一步完善在清洁电器方面的布局。费用率方面,根据公司公告,24Q1公司销售费用率同比提升0.7pcts至13.2％,管理费用率提升0.2pcts至4.3％,研发费用率同比-0.2pcts至4.3％,财务费用率同比-0.8pcts至-1.1％。

   公司销售费用等费用率略有上行,但Q1一般为综合投入期间,为Q2大促做准备,实际费用投入与收入有一定转化期,目前费用投入有望转化并贡献24年全年业绩。

   维持盈利预测与"增持"评级。我们维持24-26年盈利预测分别为4.1/4.9/5.4亿元,同比分别+6.4％/17.2％/11.2％,对应当前PE分别为23/20/18倍。23年厨小销售基数较低,24年行业有望重回正增长,公司内销份额提升+渠道改革有望贡献全年增长;外销景气度高,公司与Shark的协同有望进一步贡献外销放量。长期来看,公司清洁电器等新品类具有较强成长性,供应链成本及研发优势有望与外销代工进一步协同,维持"增持"投资评级。

   风险提示:原材料价格波动风险;汇率波动风险