长海股份(300196):盈利或逐步筑底,看好公司产能扩张带来增长动能-年报点评报告

公司23年扣非归母净利润2.81亿元,同比下滑53.66％

   公司发布23年年报,全年实现收入/归母净利润26.07/2.96亿元,同比-13.59％/-63.77％,全年实现扣非归母净利润2.81亿元,同比-53.66％。其中Q4单季度实现收入/归母净利润6.19/0.08亿元,同比-14.11％/-96.21％,扣非归母净利润0.16亿元,同比-81.26％。

   玻纤业务量价齐跌,当前价格触底反弹,盈利底部或已形成

   公司23年玻纤及制品收入19.08亿元,同比减少15.8％,全年销售玻纤及制品27.4万吨,同比下滑1.27％,我们测算吨均价同比下滑14.7％达6973元。受新建产线导致折旧成本增加以及产品销量减少影响,吨成本同比略提升1.5％达5041元,最终实现吨毛利1932元/吨,同比下滑39.7％,毛利率同比下降11.5pct至27.7％。23年玻纤行业受需求承压及竞争加剧影响,价格持续下跌,今年3月底开始触底反弹,公司亦于3月25日针对旗下长海及天马不同品种玻纤产品的价格上调300-500元人民币/吨,24年国内需求有望稳中有增,海外进入补库周期,有望提振公司短切毡销量。公司海外收入占比约25％,海外业务毛利率36％,高于国内的21％。公司年产3万吨池窑1线已于23年底放水冷修,60万吨建设项目中,一期15万吨一线预计于24年投产,二线也已动工,我们认为随着公司产能的不断扩张,销量增长弹性仍较大。公司23年化工业务收入6.4亿元,同比减少6％,全年销量7.86万吨,同比提升3.26％,吨售价/吨成本/吨毛利分别为8132/6899/1233元,均同比减少9％,毛利率同比小幅下滑0.08pct达15.16％。依靠产业链一体化优势,公司有望围绕新材料领域拓宽产品种类,寻求新的利润增长点。

   费用率下降,负债率维持较低水平

   23年公司整体毛利率24.5％,同比-8.9pct,其中,Q4单季度整体毛利率19.2％,同比/环比分别-8.0/-4.9pct。23年期间费用率11.45％,同比+1.77pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.47/+0.96/+0.75/-0.42pct,财务费用下滑主要是利息收入增加所致。最终实现扣非净利率10.8％,同比-9.3pct。23年经营性现金流净额7.19亿元,同比+1.58亿元,主要系收现比同比提升11.83pct达85.15％所致,公司23年底资产负债率仅29.4％,同比+5.6pct,加杠杆扩张空间仍然较大。

   继续看好公司内生增长,维持"买入"评级

   我们继续看好公司中长期产能扩张所带来的内生增长,考虑到公司业绩下滑较多,下调24-25年归母净利润预测至3.7/4.5亿元(前值4.9/6.1亿元),新增26年归母净利润预测5.2亿元,参考可比公司估值,我们给予公司24年14x目标PE,下调目标价至12.55元,维持"买入"评级。

   风险提示:公司产能投放不及预期、玻纤需求下滑、行业产能大幅扩张等