钱江摩托(000913):大排量内销承压,期待出海提速-年报点评

23年公司归母净利同比增长11.67％钱江摩托发布年报,23年实现营收50.98亿元(yoy-9.75％),归母净利4.64亿元(yoy+11.67％),扣非净利3.84亿元(yoy-3.30％)。其中Q4实现营收9.99亿元(yoy-14.44％,qoq-16.83％),归母净利5401万元(qoq-58.46％)。考虑到摩托自主外贸业务有望重拾增长,我们预计公司24-26年归母净利分别为5.4/6.6/7.8亿元(前值24-25年5.1/6.3亿元)。

   可比公司24年Wind一致预期PE均值为21.4倍,给予公司24年21.4倍PE,目标价22.04元(前值15.74元),维持"买入"评级。

   大排量需求承压,渠道切换短期影响外贸销售23年公司摩托车销售约38.9万辆,其中250cc以上大排量产品销量约13.8万辆,同比-22.7％;小排量车型销量25.2万辆,同比+21.8％。摩托车整车销售业务收入47.1亿元,受结构变化影响,平均单车营收同比下滑约11％至1.2万元。分地区看,23年公司内销约21.2万辆,同比+6.2％,其中大排量销量受行业需求走弱影响,同比-28％至8.7万辆;出口摩托销量17.7万辆,同比-4.2％,其中大排量销量5.1万台,同比-11％,或系公司处于由第三方出口向自主外贸渠道切换的摩擦期所致。

   海外业务毛利率改善,智慧新工厂有望助力提质增效公司23年综合毛利率同比+0.4pct至27.5％,其中摩托车整车业务毛利率同比+0.6pct至27.3％;摩托车零配件业务毛利率同比-7.4pct至30.2％;分地区看,国内业务毛利率同比-1.5pct至27.3％,或系内销竞争加剧,且小排量占比提升,海外业务毛利率则同比+3.6pct至27.8％。期间费用方面,公司23年销售费率+0.75pct至4.3％,管理费率+0.55pct至5.4％,研发费率+0.76pct至6.4％,主要系股份支付、业务宣传等费用增加。公司正积极推进钱江摩托智慧产业园项目,计划零部件厂区于24年底量产,整车生产区25年8月前量产,智慧新工厂或有望提升生产效率,实现盈利改善。

   摩托出口有望重拾增长,全地形车布局提速23年公司新增开拓20+国家市场,建立30+家进口商渠道,自主外贸营业收入同比+200％,占比提升至29％。渠道改革完成后,公司有望依赖于自身丰富产品矩阵,重拾摩托出口业务增长。公司还将以东南亚市场为试点,发展全新多功能跨界电摩,推动电车出海。此外,公司积极拓宽产品品类,切入全地形车产业,规划24年实现ATV1000、ATV600车型量产,并推进ATV/UTV/SSV/雪地车等多个项目开发试验,完成25年产品储备。

   风险提示:国内大排量摩托车市场需求不及预期;出口不及预期。