爱玛科技(603529):2023业绩稳增,2024看好产品量价持续提升-公司信息更新报告

产品结构升级＆渠道深耕持续,2024年发展可期,维持"买入"评级公司2023全年实现营业收入210.4亿元(同比+1.1％,下同),归母净利润18.81亿元(+0.4％),扣非净利润17.64亿元(-1.8％),公司营收业绩保持平稳其中2023Q4公司实现营业收入35.8亿元(+0.2％),归母净利润3.2亿元(-34.9％),扣非净利润3.2亿元(-26.7％)。考虑到行业增长仍有不确定性,我们下调2024-2025年并新增2026年盈利预测,预计2024-2026年公司归母净利润为22.78/33.60/39.50亿元(2024-2025年原值为23.23/28.26亿),对应EPS为2.64/3.90/4.58元,当前股价对应PE为12.7/8.6/7.3倍,看好公司在主力价格带上移带动业绩增长,维持"买入"评级。

   单车拆分:价格战趋缓叠加产品结构调整,2023Q4单车均价边际向好公司2023年销量1074.1万台(-0.3％),受行业价格战扰动,销量增长阶段性承压。2023年公司单车ASP1958元/台(+1.4％),单车归母净利润175元/台(+0.7％),于行业低价竞争激烈背景下,单车ASP及利润仍保持稳中有升,公司经营韧性彰显。单季度看,预计2023Q4单车ASP为2264元(+12.1％),主系行业价格战趋缓叠加公司产品结构调整奏效;单车归母净利润为205元/台(-27.1％),同比下降明显主系同期基数较高。截至目前,公司新款高端车型仰望、露娜持续热销,预计高毛利新品销售占比同比提升,公司单车指标仍处上行通道。

   盈利能力:毛净利率保持稳定、费用端控制平稳2023年公司整体毛利率为16.5％(+0.1pct),期间费用率为6.2％(+0.7pct),销售/管理/研发/财务费用率分别为3.0％/2.3％/2.8％/-2.0％,同比分别+0.2/+0.2/+0.4/-0.1pct;综合影响下,2023年销售净利率9.0％(持平)。2023年公司毛利率或受益于原材料价格下降同比略增,费用端控制平稳,净利率于行业价格战下维持稳定。单季度看,2023Q4公司毛利率为20.0％(-1.5pct),销售净利率为9.3％(-4.7pct),高基数下公司净利率表现阶段承压。

   公司展望:高端爆品打造持续+渠道改革加速深化,2024年稳步增长可期产品方面,2024年我们预计随着高端爆款车型成功打造,公司新品及高端车型收入占比或将明显提升;2024Q1公司新车(仰望、露娜)成功热销,3月底公司接力推出定位中高端产品骁龙。另一方面,我们预计公司将进一步缩减产品SKU数量,有利于提升成本端规模效应,同时使得总部的资源能够更精准地投放于新品爆款打造。渠道方面,2023年公司启用运营中心与经销商并存模式,2024年我们预计公司将继续深化渠道改革,强化对终端的掌控力度,以便于快速高效推进公司的产品和营销政策。展望公司发展,2024年年初雨雪及大面积的国检预计使得部分需求推迟到2024Q2,考虑到同期较低基数,2024Q2公司迎业绩拐点趋势清晰。2024年全年看,管理层经营信心超越行业,公司产品及渠道积累深厚,我们看好其顺利完成年初制定股权激励目标。

   风险提示:行业销量不及预期,行业竞争恶化,公司产品调整不及预期。