浙江美大(002677):经营承压,分红水平创新高-年报点评报告

事件:公司发布2023年年报和2024年一季报。公司2023年实现营业总收入16.73亿元,同比-8.80％;实现归母净利润4.64亿元,同比增长2.68％。其中,2023Q4单季营业总收入为4.11亿元,同比-5.73％;归母净利润为1.01亿元,同比增长26.90％。2024Q1实现营业收入2.73亿元,同比-19.39％;实现归母净利润0.77亿元,同比-23.34％。

   现金分红创新高,发布未来三年股东分红规划。2023年公司加上上年度的未分配利润,现金分红总额高达4.85亿元,超出当年归母净利润,分红创新高。同时,公司发布2024-2026年的股东分红规划,优先现金形式分红,每年以现金方式分配的利润不少于当年可分配利润的10％。若公司处于成熟期且无重大资金支出,分红比例最低为80％;若公司处于成熟期且有重大资金支出,分红比例最低为40％;若公司处于成长期且有重大资金支出,分红比例最低为20％。

   2023年集成灶行业受到冲击,公司份额下滑。受地产环境变动及消费降级影响,2023年集成灶量额齐跌,奥维云网(AVC)推总数据显示,2023年集成灶市场累计零售额为249亿元,同比下滑4.0％;累计零售量为278万台,同比下滑4.2％。在行业整体受到冲击的情况下,公司市占率也出现下滑,据奥维云网,2023年公司在线上/线下市场的销额份额分别为3.43％/13.39％,同比下降5.02/5.47pct。

   2023Q4费用管控成效显著,盈利能力提高。毛利率:2023Q4公司毛利率同比提升3.78pct至46.26％。费率端:2023Q4销售/管理/研发/财务费率为18.31％/4.61％/4.07％/-2.28％,同比变动-0.94pct/-0.95pct/-0.34pct/-1.11pct,销售费率变动主要系广告宣传投放模式改变,财务费率变动主要系银行利息收入增加。净利率:公司2023Q4净利率同比变动6.3pct至24.52％。

   2024Q1利润率下滑。毛利率:2024Q1公司毛利率同比-0.78pct至46.16％。费率端:2024Q1销售/管理/研发/财务费率为6.98％/6.90％/3.37％/-3.30％,同比变动1.05pct/0.97pct/0.25pct/-0.67pct。净利率:公司2024Q1净利率同比-1.54pct至28.18％。

   渠道拓展稳步推进,2024年加大电商拓展力度。经销商渠道,2023年新增一级经销商16家,新增营销终端200个,累计拥有一级经销商2000多家,营销终端4700多个;KA渠道和下沉渠道,截至2023年底,公司在KA卖场门店累计达2500多个,下沉网点累计达800多个;电商渠道方面,2024年公司投资设立浙江美大网络销售有限公司,公司控股60％,公司掌控电商平台渠道,实现线上线下相互促进。

   盈利预测与投资建议。考虑到公司一季度业绩表现及集成灶行业整体环境,我们预计公司2024-2026年实现归母净利润4.89/5.4/5.85亿元,同比增长5.4％/10.4％/8.3％,维持"买入"投资评级。

   风险提示:原材料价格波动、房地产市场波动、市场竞争加剧。