元力股份(300174):业绩基本符合预期,活性炭份额稳步提升-2023年年报＆2024年一季报点评

年报＆一季报业绩基本符合市场预期。公司23年营收20.15亿元,同增3.3％;归母净利2.37亿元,同增5.65％,毛利率22.1％,同降2.1pct;其中23Q4营收5.37亿元,同环比7.2％/3.7％,归母净利0.61亿元,同环比5.4％/-1.3％,毛利率22.5％,同环比-1.6pct/1.3pct。24Q1营收4.67亿元,同增2.15％,归母净利0.78亿元,同增71％,扣非净利0.47亿元,同增5％,毛利率22.6％,同增0.9pct,非流动性资产处置损益0.28亿元(主要为转让控股子公司元禾化工51％股权收到的现金净额),业绩基本符合市场预期。

   活性炭Q1出货超预期,颗粒炭快速放量。活性炭方面,公司23年出货12.7万吨,同增14％,其中颗粒炭我们预计出货1万吨,同比翻倍增长,24年Q1活性炭我们预计出货3.1-3.2万吨,同增19％,销量超市场预期,公司凭借成本优势进一步提升市场份额,24年我们预计出货超14万吨,同增15％;硅材料方面,公司23年硅酸钠出货34.4万吨,同增20％,24年Q1我们预计贡献1.1-1.2亿收入,此外公司向下延伸白炭黑产品,预计25年开始贡献收入。公司23年硅胶出货2.5万吨,同降6％,24年Q1我们预计贡献0.4亿收入,后续预计保持稳定。

   活性炭Q4毛利率下行,系扩张低端市场所致。活性炭方面,公司23年产品毛利率27.5％,同降2pct,主要系扩张低端市场所致,随着高毛利率的颗粒炭放量,24年我们预计毛利率基本保持稳定;硅材料方面,公司23年硅酸钠毛利率10.4％,同增0.9pct,24年Q1我们预计维持稳定,白炭黑25年开始贡献利润,毛利率预计超30％。公司23年硅胶毛利率23.7％,同降7pct,主要由于竞争加剧,24年Q1我们预计略微亏损。此外,25年硅碳产品开启放量,壁垒更高,我们预计盈利水平优于主业。

   期间费用率逐步下降,在建工程规模增大。23年期间费用2.02亿元,费用率10.01％,同增-1.23pct;其中23Q4期间费用0.55亿元,费用率10.19％,同环比-2.7/1.09pct,24Q1期间费用0.56亿元,同比增6.05％,费用率12.02％,同比增0.44pct。23年公司经营性净现金流2.71亿元,同增6％,24Q1经营性净现金流-0.9亿元,同增82.3％。24Q1末存货2.71亿元,较23年底-13.03％,持续下降。Q1末公司在建工程1.97亿元,较23年末增10％。

   盈利预测与投资评级:考虑到市场竞争加剧,我们下修公司24-26年归母净利润至2.6/2.9/4.7亿元(此前预测24-25年归母净利润2.8/3.5亿元),同比+10％/+13％/+61％,对应PE为22/20/12x,维持"买入"评级。

   风险提示:行业竞争加剧、新技术放量不及预期、下游需求不及预期。