晨化股份(300610):23年盈利承压,新项目有望贡献增量-年报点评

23年归母净利0.6亿元,维持"增持"评级

   晨化股份于4月17日发布年报,2023年实现营收9.3亿元(yoy-14％),归母净利0.6亿元(yoy-49％),扣非净利0.3亿元(yoy-69％)。其中Q4实现营收2.1亿元(yoy-11％,qoq-17％),归母净利0.2亿元(yoy+664％,qoq+31％)。24Q1实现营收2.3亿元(yoy-4％),归母净利0.2亿元(yoy+46％)。我们预计公司24-26年归母净利润0.70/0.80/0.92亿元,对应EPS为0.33/0.38/0.43元,结合可比公司24年Wind一致预期平均24xPE估值,考虑公司在行业内的技术优势以及积极开拓海内外市场,给予公司24年29xPE,目标价9.57元,维持"增持"评级。

   聚醚胺价格及价差均收窄,拖累公司营收及毛利率

   23年聚醚胺价格低位,据百川盈孚,23年华东市场D230均价同比-39％至1.9万元/吨,原料环氧丙烷华东市场均价同比-7％至0.96万元/吨,价差继续收窄,23年公司表面活性剂板块营收同比-10％至7.4亿元,毛利率yoy-9.7pct至17％。阻燃剂业务实现营收同比-28％至1.1亿元,毛利率yoy+2.2pct至12％。硅橡胶业务实现营收同比-27％至0.7亿元,毛利率yoy+5.9pct至21％。23年子公司淮安晨化实现净利润-0.03亿元。公司综合毛利率同比-6.4pct至17％,期间费用率同比+1.3pct至14.4％。

   24Q1聚醚胺均价环比下降,毛利率同环比+2.9/+1.9pct至19.8％

   24Q1聚醚胺价格仍处低位,据百川盈孚,24Q1华东市场D230均价环比-16％至1.5万元/吨,原料环氧丙烷华东市场均价环比-2％至0.92万元/吨,价差继续收窄。阻燃剂、硅橡胶行业亦需求寡淡,对业绩有所影响。24Q1公司毛利率同环比+2.9/+1.9pct至19.8％,期间费用率同环比+0.2/-2.5pct至13.6％。

   聚醚胺景气静待改善,新投项目有望逐渐贡献增量

   据百川盈孚,24年4月17日华东地区聚醚胺D230报价1.35万元/吨,较24Q1均价下降12％,聚醚胺-环氧丙烷-丙二醇价差较24Q1均值下跌0.2万元/吨至1.04万元/吨,聚醚胺价差虽仍处于2020年以来的低位。预计随着风电领域的需求有所回升,聚醚胺产品景气有望改善。另据公司前期公告,公司拟向全资子公司淮安晨化"年产4万吨聚醚胺(4.2万吨聚醚)项目"增资2亿元,预计未来陆续将为公司贡献增量。

   风险提示:下游需求持续低迷风险,新项目进展不达预期风险。