电投能源(002128):煤铝价格双反弹,关注煤铝电成长性与提分红-公司信息更新报告

煤铝价格双反弹,关注煤铝电成长性与提分红。维持"买入"评级近期国内电解铝价格持续上涨,截至2024年4月10日,国内铝锭(A00)市场价19856.7元/吨,同比+6.7％,较3月31日环比+2.6％,2月29日至4月10日期间累计涨幅达5.6％;同时,国内煤价止跌反弹,截至2024年4月15日,秦港Q5500动力煤平仓价816元/吨,较4月12日上涨15元/吨,涨幅1.9％。公司受益于煤铝价格反弹以及煤、铝、电力业务量增,盈利能力有望稳步提升,我们维持2023-2025年盈利预测,预计2023-2025年公司归母净利润为47.0/50.3/53.2亿元,同比+17.9％/+7.0％/+5.7％;EPS为2.10/2.24/2.37元,对应当前股价PE为9.6/9.0/8.5倍。公司在煤铝主业稳健经营的基础上,积极推进新能源业务,装机规模有望持续放量,看好转型增长潜力。维持"买入"评级。

   公司煤炭产能增量可期,煤炭业务奠定业绩稳定基础(1)公司煤炭产销平稳运行:公司拥有霍林河矿区一号露天矿田和扎哈淖尔露天矿田的采矿权,截至2023年半年报,公司煤炭核准产能4600万吨;公司煤炭产销量常年稳定在核定产能水平,煤炭产量释放稳定,2023H1公司生产煤炭2336万吨,同比+4.16％,销售煤炭2314万吨,同比+3.67％。(2)产能核增、资产注入多措并举扩大产能:2023年下半年公司完成南露天煤矿核增产能200万吨,核准产能由4600万吨提升至4800万吨;同时,集团公司还拥有白音华二、三号矿合计产能3500万吨,目前集团公司承诺注入的白音华二、三号矿土地使用证相关手续已办理完毕,未来公司煤炭产能增量可期。(3)长协平滑公司业绩波动:公司煤炭销售长协占比约85％,市场煤占比约15％,为公司业绩稳定提供支持。

   自备电厂凸显电解铝生产成本优势,电解铝业务有望贡献业绩弹性(1)自备电、氧化铝统一采购降低电解铝业务成本:公司电解铝业务成本主要来源于原材料、能源和动力,其中氧化铝由集团公司铝业贸易平台铝业国贸统一采购,规模效应下采购价低于市场价;同时,公司自备电厂每年发电量约130亿千瓦时,可完全保障86万吨电解铝产能所需的约120亿千瓦时电力消耗,霍煤鸿骏自备电厂所需煤炭主要来自于公司自供,选址靠近煤炭主产地,可充分享受低价坑口煤炭带来的成本优势。(2)电解铝产能有望扩张:公司控股子公司内蒙古霍煤鸿骏铝电有限责任公司目前拥年产86万吨电解铝生产线,另外霍煤鸿骏扎铝二期35万吨电解铝项目正在开展前期工作,且公司铝产品定价随行就市,伴随电解铝产量增长及铝价上行,电解铝业务有望贡献业绩弹性。

   绿电业务挖掘业绩增长潜力,公司分红水平有望提升(1)绿电业务有望成为盈利新增长点:公司新能源发电除循环经济项目105万千瓦外,其余约345万千瓦装机规模上网,公司在建新能源发电装机规模约274.5万千瓦,建成后公司新能源发电装机规模预计达到724.5万千瓦,到"十四五"末,公司新能源装机规模有望达到1000万千瓦以上,绿电业务有望成为盈利新增长点。(2)公司分红水平有望提升:2022年公司分红比例为28.1％,较2021年+1.1pct,对应当前股息率为2.5％,对比其他煤炭上市央企分红比例仍有提升空间,未来公司绿电资本开支或有所减少,叠加央企市值管理要求,公司分红比例有望提高。

   风险提示:煤铝价格下跌超预期,新能源机组利用率不及预期等。