天健集团(000090):收入平稳增长,分红率保持稳定-年报点评

23年收入/归母净利同比+2.0％/-22.3％,维持"买入"

   23年公司实现收入/归母净利270.0/15.2亿元,同比+2.0％/-22.3％(调整后),归母净利符合我们预期(15.2亿);其中23Q4收入/归母净利93.7/4.9亿元,同比-31.0％/-8.0％。公司拟每10股派发现金股利2.5元,以4月16日收盘价计算股息率达5.7％。我们预计公司24-26年归母净利为12.4/14.9/17.5亿元。可比地产/建筑公司Wind一致预期均值对应24年5.2/5.3xPE,考虑公司有望持续受益于大湾区建设及城中村改造加速,且股息率相对较高,给予公司地产/建筑施工及其他业务24年8/8xPE,对应24年目标市值99亿元,目标价5.28元,维持"买入"评级。

   三大业务板块收入平稳增长,地产业务毛利率下滑拖累整体毛利率

   23年公司建筑施工/地产销售/物业租赁收入192.9/103.4/4.0亿元,同比+4.8％/+3.1％/+11.4％,整体保持平稳增长;毛利率为6.2％/26.4％/30.3％,同比+0.03/-15.8/+8.2pct,地产业务毛利率下滑导致整体毛利率同比下滑5.8pct至14.6％。23Q4公司整体毛利率12.3％,同/环比-2.2/-0.2pct。分地区看,23年公司广东省内收入288.7亿元,同比+15.9％,占总收入比重91.8％,同比+8.5pct,省内竞争优势持续强化。

   融资规模降低带动财务费用率下降,经营性净现金流大幅转正

   23年公司期间费用率6.4％,同比+0.4pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.8％/1.9％/2.8％/0.9％,同比+0.1/+0.002/+0.8/-0.5pct,财务费用率下降主要系融资规模及融资成本降低。23年末公司资产负债率/有息负债率分别为78.3％/22.3％,同比-1.4/-5.0pct,长/短期借款规模均明显下降,资产结构优化。23年公司经营性净现金流71.0亿元,同比+85.5亿元,Q4经营性现金流净额43.3亿元,同比+20.6亿元,主要系地产销售回款增加。

   在建/在售项目资源丰富,持续推进城中村改造

   公司是深圳国资委下属的核心建设与开发企业,截至23年底公司城市建设业务在建项目231项,合同造价615.9亿元;开发业务在建项目6个,计容建筑面积105.4万㎡,主要在售项目21个,计容建筑面积319.4万㎡,累计结转建筑面积144.5万㎡,未结转建筑面积148.9万㎡,丰富的在建及在售项目资源为公司发展提供有力支撑。同时,公司自主培养了一支具有棚户区改造全过程服务能力的专业队伍,积极推进南岭村等旧改项目的前期准备工作,有望受益于深圳城中村改造等三大工程建设加速。

   风险提示:地产结算进度放缓、市政工程盈利提升不及预期,应收账款风险。