青松建化(600425):疆内水泥一枝独秀,化工业务持续拖累-点评报告

事件描述

   2023年营业收入约44.9亿元,同比增加20.01％;归母净利润约4.63亿元,同比增加11.53％。

   事件评论

   新疆市场水泥2023年需求一枝独秀。根据统计局数据,2023年全国水泥产量20.2亿吨,同比下降0.7％。水泥价格走势总体呈现前高后低、震荡调整的走势,价格处表现低迷;企业利润大幅萎缩,行业利润微薄。预计2023年全国水泥行业利润为320亿元左右,同比下降50％左右,行业利润总额为十六年来最低值。就新疆市场来看,2023年新疆水泥产量达到4810万吨,为十年来最高值,同比增长25％,增速领跑全国各大区域,反映疆内固定资产投资和建设项目开工回暖较为明显。

   水泥业务:公司2023年水泥销量817万吨,同比增长35.5％;实现收入33亿元,同比增长24％。由此测算吨收入405元/吨,同比下降39元/吨,成本268元/吨,同比下降25元/吨;吨毛利138元/吨,同比下降13元/吨,在全国大面积亏损背景下,疆内高盈利尤为夺目。

   化工板块:子公司阿拉尔化工PVC销量较上年同期增加1.07万吨,受国内PVC价格下降影响,利润未能达到预期,较上年同期增亏1.22亿元。青松化工于2021年12月纳入公司合并范围,2022～2023年生产、销售稳步增长,2023年销售尿素17.57万吨,较上年增加42.73％;实现销售收入3.69亿元,较上年同期增长31.81％,实现净利润4,051.79万元,较上年同期增长39.83％。

   新疆水泥2023年销量大幅增长,反映区域基本建设或已提速。在全国盈利下行背景下,新疆市场可谓一枝独秀,公司作为稀缺性品种,基本面表现脱颖而出,期待能在2024年有较好的延展。新疆区域水泥集中度较高,龙头为新疆水泥、青松建化,二者基本都为全疆布局,具备较高话语权。公司拥有水泥产能超过1500万吨,也是区域的主要龙头企业,未来也会充分受益区域格局和需求增长红利。

   预计2024-2025年业绩4.9、7.1亿元,对应PE为12、8倍,买入评级。

   风险提示

   1、水泥需求复苏不及预期;2、水泥价格表现较为低迷。