广联达(002410):数字建筑全生命周期解决方案领军者-公司深度报告

投资要点:

   造价+施工+设计?三轮驱动,数字建筑全生命周期解决方案领军者。2023年,公司提出?九三战略?,以?一体化成型、设计软件引领、PaaS平台规模化?为战略主线,利用平台+组件的技术路线,形成产品和解决方案,支撑业务的快速规模化发展。我们认为,目前,内外部环境压力给传统建筑业的发展方式带来挑战,数字赋能建筑产业转型升级已成为共识。公司立足建筑产业,围绕工程项目的全生命周期,为客户提供数字化软硬件产品、解决方案及相关服务,在?造价+施工+设计?三轮驱动下,公司发展前景广阔。

   数字造价全面云转型效果显著,数字新成本打造蓝海市场。公司自2016年底起,分阶段、分地区、分产品逐步推进数字造价业务SaaS云转型,截至2022年末,全国所有地区计价、计量全系列产品采用订阅模式服务客户,云转型率超过90％,2022年当年续费率80％,数字造价业务完成全面云转型。

   我们认为,公司数字造价业务从?量?和?价?两个维度提高造价业务营收,体现了公司转型策略的前瞻性。长期来看,通过造价市场化改革、产品细分、客户细分三个维度,有望进一步将造价业务空间提升至70亿元左右。数字新成本业务也实现快速增长,2023年,数字新成本业务实现营收5.98亿元,同比增长52.36％;签订云合同5.35亿元,同比下降21.50％。随着公司逐步打造应用/客户标杆,数字新成本有望保持高增长趋势,打开新空间。

   以技术为核心驱动力,长期保持高研发投入。2022年,公司自研的数维设计系列产品,基于自主知识产权的BIM三维图形平台,以数字化驱动数据融合,打造一体化智能设计,能够为中国设计师提供更符合本地化需求的产品。我们认为,未来2-3年,公司设计业务将进入推广期,以用户数量、市占率为第一目标,有望迈入成长快车道。2023年6月,公司建筑业务平台(GBP)正式发布,标志着工程建设领域数字化的平台底座、建筑行业数字化的核心能力平台正式问世,也是首个贯穿项目全生命周期的建筑产业平台。GBP+组件+生态,满足客户个性化需求,打造多方受益的新盈利模式,能使产业数字化。公司还以公路为突破口,打造基建一体化,用?高水平设计?结合?精细化施工?助力行业打造?品质工程?。未来,公司目标公路项目覆盖率达50％,三大央建客户覆盖率达80％,打造设施一体化标杆项目。公司计划到2024年成为市场领先者;到2025年成为市场主导者,加速拓展基建蓝海。

   盈利预测与投资建议。我们采用分部估值法进行估值,我们预计公司2024年成本业务(原造价业务)收入为56.87亿元,给予成本业务2024年3.5-4.0倍PS估值,2024年成本业务对应合理市值为199.05-227.48亿元。施工业务营收预计2024年达到9.91亿元,2024年潜在贡献1.49亿元利润空间(假设稳定之后的15％净利润率),给予施工业务2024年25-30倍PE估值,对应合理市值37.17-44.61亿元,加总后的总合理市值区间236.22-272.09亿元,根对应6个月合理价值区间为14.19-16.34元,维持?优于大市?评级。

   风险提示。公司战略业务切换推进不及预期,行业需求及推进不及预期