湖北宜化(000422):2023年盈利承压,固本培元积极推进转型升级-公司点评

事件:公司发布2023年年报,期内实现营收170.42亿元,同比-17.72％,实现归母净利润4.53亿元,同比-79.06％。公司2023年度拟以总股本10.58亿股为基数,向全体股东每10股派发现金红利3.20元(含税),共计派发现金红利3.39亿元,占2023年可分配利润的51.07％。

   产品价格下降挤压行业盈利,2023业绩下滑。公司多年深耕磷化工领域,现有尿素产能为156万吨/年,磷酸二铵产能为126万吨/年,聚氯乙烯产能84万吨/年,生产能力稳居行业前列。2023年,尿素/磷酸一铵/聚氯乙烯分别实现销量147.60/129.60/86.23万吨,同比2022年-0.32％/-0.69％/3.64％,需求基本维持稳定。受主要产品价格下降影响,盈利能力承压。2023年,尿素/磷酸一铵/聚氯乙烯分别实现营收31.91/45.66/45.18亿元,较2022年下降9.40％/18.34％/18.57％,毛利率分别为27.79％/13.73％/-8.73％,较2022年下降7.98/5.91/10.23个百分点。

   立足传统磷化工与氯碱化工优势赛道,新项目带来增量。公司采取上下游一体化的运营模式,充分利用湖北省当地的磷矿资源,巩固传统磷化工与氯碱化工发展优势。2023年,公司积极布局产业升级,推进重大项目建设,分别投资建设20万吨/年精制磷酸、65万吨/年磷铵搬迁及配套装置升级改造项目,20万吨/年烧碱搬迁节能改造项目与硫磺渣综合利用8万吨/年保险粉升级改造项目,这将为公司带来新的成长空间。

   依托基础化工优势,聚焦新能源产业,向新材料产业转型升级。

   公司依托宜昌田家河园区煤磷盐基础化工优势,聚焦新能源产业,延伸发展锂电池溶剂及添加剂等材料;利用副产品氢气,开发氢气纯化技术,以氢能发电为突破口,探索氢能汽车、氢能船舶等应用场景,逐步拓展氢能产业。同时,以光引发剂TPO为基础,逐步丰富光引发剂品种;依托现有多元醇发展单体树脂,延伸发展绿色环保光固化涂料产业;以PBAT降解材料项目为基础,未来继续布局聚乙醇酸PGA、二氧化碳基降解材料PPC等环保新材料产业。

   投资建议:基于对产品价格企稳与盈利能力修复预期,我们预计公司2024/2025/2026年归母净利润为7.84/9.34/11.54亿元,对应EPS为0.74/0.88/1.09元,对应当前股价PE为12.3/10.3/8.3倍,维持"买入"评级。

   风险提示:产品价格下跌、项目投产不及预期、行业产能过剩风险、下游需求不及预期等。