甘肃能化(000552):售价下滑拖累盈利,煤电化协同成长可期-2023年年报点评

事件:2024年4月15日,公司发布2023年年报。2023年,公司实现营业收入112.59亿元,同比下降8.17％;归母净利润17.38亿元,同比减少45.16％。

   23Q4盈利同环比均降。23Q4,公司实现营业收入26.53亿元,同比下降6.09％,环比下降6.94％;归母净利润1.78亿元,同比减少59.55％,环比下降36.22％。23Q4公司资产减值损失1.70亿元,对业绩形成拖累。

   现金股利支付率30.79％,股息率2.87％。公司拟每股派发现金红利0.10元(含税),共计派发现金股利5.35亿元,占当年合并报表实现的归母净利润的30.79％,以2024年4月16日收盘价3.48元计算,股息率为2.87％。

   煤炭产销大幅增长,成本降幅不及售价,毛利率同比下滑。2023年,公司所属煤炭业务实现煤炭产量1967.68万吨,同比增长31.70％;煤炭销量1926.73万吨,同比增长36.13％;煤炭产品吨煤收入448.52元/吨,同比下降33.93％;原煤单位制造成本335.46元/吨,同比大幅下降16.25％;吨煤毛利为191.33元/吨,同比下降49.31％。煤炭业务毛利率同比下滑12.94pct至42.66％。公司景泰煤业白岩子矿已进入联合试运转,酒泉肃北红沙梁露天矿和井工矿各产能核增至300万吨/年并按计划推进建设。此外,公司王家山矿、红会一矿尚未满产,未来仍有提产空间,公司煤炭产量增量可期。

   电力业务盈利改善,兰州新区热电项目开工建设。2023年,公司完成火力发电量37.79亿度,同比减少10.02％;度电收入0.3908元/度,同比增长10.46％;度电成本0.3223元/度,同比增长6.32％;度电毛利0.0684元/度,同比增长35.29％。电力业务毛利率同比抬升3.21pct至17.51％。公司兰州新区热电联产项目设计年发电量33.02亿度,供热量1362.41万吉焦,现已正式开工建设,项目有助于公司夯实煤电主业,促进煤炭资源转化消纳和保价增值。

   煤化工项目投运可期,有望贡献业绩增量。公司2020年发行可转债投资建设的清洁高效气化气综合利用项目,目前一期工程顺利进入单机试车调试阶段,2024年有望进入试运转贡献业绩增量。气化气项目有助于公司完善下游产业链,据此前公告气化气二期项目建设也已启动,公司布局煤化工业务将消纳部分长协动力煤,所生产的高附加值化工品有助于保障公司未来盈利。

   投资建议:我们预计2024-2026年公司归母净利为19.54/21.57/23.78亿元,对应EPS分别为0.37/0.40/0.44元/股,对应2024年4月16日收盘价的PE分别均为10/9/8倍。维持"谨慎推荐"评级。

   风险提示:煤炭价格大幅下跌;在建矿井投产不及预期。