湖北宜化(000422):依托矿产资源优势,化肥领先企业有望迎来利润增长-深度报告

公司主营磷铵、尿素、聚氯乙烯、烧碱、精细化工品等。公司在上游资源端具备磷矿、煤矿、电石产能,在中游依托资源优势发展化肥和氯碱化工产业,经近半世纪的发展,公司已发展成为覆盖煤化工、磷氟化工、氯碱化工、精细化工等多行业领域,上下游产业链密切关联、协同发展的多元化大型化工企业。公司共有磷酸二铵、聚氯乙烯、尿素、氯碱产品(主要是烧碱)、精细化工产品(季戊四醇、保险粉等)五大主营产品,其中磷酸二铵、聚氯乙烯、尿素为公司营收主力,三大主导产品贡献了超70％的收入来源。

   公司为磷肥、氮肥行业龙头,资源优势显著。截至2023年6月,公司共有磷铵产能126万吨/年,尿素产能156万吨/年,参股公司新疆宜化拥有尿素产能60万吨/年,并自备40万吨合成氨产能。公司当前磷铵市占率全国前五,尿素产能全国前列,化肥产能国内领先。磷肥方面,宜化集团自备330万吨/年的中品味磷矿,能够部分满足公司磷铵的生产能力;尿素方面,公司产能集中分布在内蒙古、新疆等西部区域,天然气等能源成本优惠,为公司产品带来更高的利润空间。

   湖北宜化具备氯碱一体化产能,成本优势突出。湖北宜化具备84万吨PVC产能,子公司新疆宜化具备40万吨PVC产能。其中全资子公司内蒙宜化、青海宜化配备了完善的电石产能及产业链,自备电石的PVC产能占公司总产能的75％,自备电石生产PVC将有效降低PVC生产成本。

   参股子公司新疆宜化具备丰富的可采煤炭资源,将给上市公司带来丰厚的投资收益。新疆宜化具备60万吨/年尿素,30万吨/年聚氯乙烯,24万吨/年烧碱,60万吨/年电石,8万吨/年三聚氰胺。新疆宜化下属新疆宜化矿业具备3000万吨/年的原煤产能,煤炭储量约为28.2亿吨,煤品质量稳定,以生产无烟煤为主,露天开采成本极低。新疆宜化2023年盈利达到20亿元以上,给上市公司带来了丰厚的投资收益。

   盈利预测与估值:公司未来3年处于业绩快速增长期,预计2024-2026年归母净利润8.1/9.6/12.1亿元,EPS分别为0.76/0.90/1.15元。通过多角度估值,预计公司合理估值10.64-11.40元,相对目前股价有12％-20％溢价,给予增持评级。

   风险提示:原材料价格大幅波动的风险、煤炭价格大幅下跌的风险、安全生产的风险、安全环保政策趋严的风险、公司内控的风险。