华明装备(002270):23年业绩实现高增,加速海外布局助力成长-2023年年报点评

事件:公司发布2023年年报,2023年实现营业收入19.61亿元,同比增长14.57％,归母净利润5.42亿元,同比增长50.90％,毛利率同比增长2.93个pct至52.23％,净利率同比增长6.82个pct至28.08％;其中2023Q4实现营业收入5.07亿元,同比减少1.04％,归母净利润0.83亿元,同比增长14.87％。

   国内外需求上升,分接开关龙头充分受益。公司是国内唯一拥有两大全产业链生产基地的分接开关制造企业,行业龙头地位稳固;技术实力保持领先,2023年公司真空开关销售占比进一步提升,在核电领域、工业整流变压器、特高压领域均实现新突破,开始进入高端产品市场。受益于国内电网投资和新能源装机持续增长,以及海外电力设备需求高景气,2023年公司电力设备业务营收同比+20.40％至16.25亿元,毛利率同比+0.83pct至58.49％;数控设备业务营收同比+7.69％至1.62亿元,毛利率同比-0.42pct至19.15％。

   加速布局海外重点区域,出海业务有望持续增长。(1)东南亚市场:公司已在新加坡设立子公司,并正积极组建本地化团队,同时公司计划在东南亚构建全产业链,力争未来取得显著突破,2024年公司将积极推动东南亚生产基地的建设工作。(2)美国市场:由于用电量大幅增加以及电网基础设施更新的需求,美国市场需求将保持高景气,公司已陆续获得数批美国市场订单,同时积极寻求当地产能布局的机会。(3)欧洲市场:公司将持续拓展欧洲新销售渠道,与当地的变压器客户共同参与欧洲的能源革命及电网升级改造。

   高分红彰显发展信心,23年全年分红率达135％。2023年年报公司拟每10股派发现金股利5.50元(含税),共4.93亿元;此前2023年9月6日,公司已每10股派发现金股利2.70元(含税),共2.42亿元。2023年公司拟每股派发现金股利合计为0.82元,全年股息率约3.92％(以2024.4.15收盘价计算),分红率约135％,高分红彰显发展信心。

   盈利预测、估值与评级:考虑到公司在海外市场取得突破需要一定时间,基于审慎原则,我们下调24/25年并引入26年盈利预测,预计公司24-26年归母净利润分别为6.64/8.01/9.51亿元(下调7％/下调7％/新增),对应EPS分别为0.74/0.89/1.06元,当前股价对应24-26年PE分别为28/23/20倍。公司是分接开关领域国内龙头,积极布局海外业务,特高压国产替代稳步推进。公司海外业务高增,有望进一步打开成长空间,维持"买入"评级。

   风险提示:海外市场拓展不及预期;竞争加剧导致盈利下降的风险;原材料价格波动风险。