国电电力(600795):成长动能充沛,资产质量有望优化-2023年年报点评

维持"增持"评级:考虑到市场煤价格变动等因素,上调2024-2025年EPS至0.50/0.56元(原值0.47/0.54元),给予2026年EPS0.63元。

   参考火电行业可比公司,给予2024年13倍PE,上调目标价至6.50元,维持"增持"评级。

   年度业绩符合预期。公司发布2023年年报,2023年归母净利润56.1亿元,同比+98.8％,符合业绩预告区间;公司4023归母净利润-0.16亿元,同比减亏,主要与减值等因素有关(4023资产减值损失-15.4亿元、信用减值损失-4.1亿元)。公司全年拟派息21.4亿元(含中期派息),对应分红比例38.2％。

   资本开支高位,成长潜力可期。公司2024E预计资本性支出780亿元,较2023年实际支出+56.0亿元(+7.7％);其中新能源／水电／火电预计支出312/111/166亿元,较2023年实际支出+8.2/14.6/28.5亿元。

   公司4Q23经营现金流142亿元,环比+8.6亿元;截至4Q23末资产负债率73.g％,环比+0.9pctSo我们预计公司当前财务状况可支撑资本开支强度,成长有望延续。

   拟转让部分股权,优化体内资产质量。为降低国电建投所属察哈素复产时间不确定性对公司的影响(国电建投2023年净利润-4.9亿元),公司拟向大股东全资子公司西部能源公司非公开转让国电建投50％股权,交易估值约2.9倍PB,有利于提升公司存量资产盈利水平。

   风险提示:新能源盈利不及预期、电价低于预期、大额减值等。