西藏药业(600211):业绩符合预期,新活素快速放量-公司简评报告

核心观点

   事件:公司发布2023年报,2023年实现营业收入为31.34亿元(+22.69％),归母净利润为8.01元(+116.56％),扣非归母净利润为7.85元(+112.49％)。

   减值损失拖累公司表观业绩,新活素收入快速增长。2023年由于各种不利因素影响,公司计提依姆多无形资产减值准备18960.56万元,减少归母净利润17379.25万元;同时由于斯微生物股权的公允价值变动,减少归母净利润19019万元,上述因素对公司表观利润造成一定负面影响。产品销售方面,核心品种新活素销量为777.61万支,同比增长26.24％;销售收入为281649.03万元,同比增长25.13％。诺迪康收入为9748.55万元,同比增长126.30％,预计主要是受益于颗粒剂型放量带动。分季度来看,2023Q4公司实现营业收入7.66亿元,同比增长28.48％,与2023Q3相比收入环比出现显著增长,表明行业升级整顿政策对于新活素推广销售的影响已经趋于稳定。

   新活素医保谈判结果好于预期,产能释放带动新一轮增长。新活素在2023年末的医保谈判中成功续约,2024-2025年医保支付价为424.98元/支,降幅仅为4.5％,好于市场预期。新活素生产线的扩建正在进行之中,目前处于药政报批、检查、审评阶段,建设完成后年产能将达到1500万支,将有力支撑新活素未来的增长。

   盈利预测和估值。我们预计2024-2026年公司营业收入分别为34.43亿元、39.42亿元和42.58亿元,同比增速分别为9.8％、14.5％和8.0％;归母净利润分别为10.55亿元、12.24亿元和13.40亿元,同比增速分别为31.8％、15.9％和9.6％,以4月12日收盘价计算,对应PE分别为10.3倍、8.9倍和8.1倍,维持"买入"评级。

   风险提示:产品利润率下滑;新活素销售不及预期;资产减值。