方大新材(838163):省级单项冠军,迎标签及不干胶产能释放期-公司深度报告

投资要点:

   省级单项冠军,力推标签及材料。公司早期通过背胶袋出口创汇,突破了核心原材料热熔胶技术;后在国内电子面单革命背景下,顺势切入可变信息标签行业,并进一步突破热敏纸技术,垂直化整合原材料生产,被评为河北省制造业单项冠军企业;未来,公司计划向中游不干胶材料延伸,24年新增产能释放有望提振业绩。2023年,公司实现营收、归母净利润分别5.00亿元、3943万元,CAGR(19-23年)分别为19.9％、8.3％。

   乘快递东风需求广阔、规模化企业受益。快递物流包装材料的发展与快递物流行业关联度高。根据必能宝数据,2014-22年全球、中国快递业务量CAGR分别为17.9％、29.5％,预计未来国际化空间不断拓展、国内需求持续扩大,快递业仍将处于重要战略机遇期,到2028年全球、中国快递业务量分别2250、1670亿件,包装材料需求仍有较大提升空间。

   同时,快递物流行业的高集中度,以及包装需求多样化,导致其倾向于合作产能大+种类多的包装企业,方大新材深耕行业十余年、产品种类丰富,有望受益于需求提升。

   背胶袋造血能力强,自产热熔胶塑成本优势。公司以背胶袋出口起家,产品+销售区域双重高毛利叠加下,该产品塑造了公司强劲的造血能力,为公司推出可变信息标签及不干胶材料打好了利润基础。同时,公司自研自产热熔胶,保障了产品的高质量并降低用胶成本,构筑了公司核心技术壁垒。

   标签领域横纵延伸,新增产能进入释放期。我国电商经济的发展触发电子面单革命,公司顺势切入可变信息标签行业,先后与中国邮政、天天快递等客户合作。该行业竞争相对激烈,公司作为后来者,从价格和质量两个角度打造自身优势,通过打通热敏纸工艺,进一步提高产品质量可控性并降低生产成本,保障了公司以低价策略加速渗透国内市场。2024年是公司新增产能释放期,新增产能公司计划进行横纵延伸,横向拓展到空间更大的商品标签市场,纵向延伸至中游不干胶材料,预计随着产能释放公司地位有望进一步提升。

   24年进入产能释放期,首次覆盖给予公司"增持"评级。公司24年进入不干胶及标签产能释放期,我们预计公司23-25年实现营收5.00/9.93/13.38亿元,净利润为0.39/0.70/0.99亿元,(2024/4/15日股价)对应23-25年PE为38X/21X/15X,可比公司上海艾录、合兴包装2024年平均PE为25X,以公司2024E归母净利润0.70亿元,目标市值为17.52亿元,仍有18.3％的上涨空间,给予公司"增持"评级。

   风险提示:原材料价格波动风险;市场竞争风险