科威尔(688551):三大业务稳步增长,产品矩阵+销售渠道逐步完善-公司点评报告

投资要点

   事件:公司发布2023年年报,2023年公司实现营收5.3亿元,同比+41.0％,归母净利润1.17亿元,同比+88.1％。

   盈利能力显著增强,持续加大研发投入。2023年公司毛利率、净利率分别达到53.87％、21.93％,较2022年分别同比提升4.05pct、5.71pct。23Q4公司实现营业收入1.74亿元,同比+42.8％,实现归母净利润0.42亿元,同比+146.0％。研发方面,2023年公司全年研发费用达8232.9万元,同比+7.3％,占营业收入的15.6％;此外由于公司整体规模扩大,积极开展分销渠道建设等因素,管理费用、销售费用均出现明显增长,管理费用为5102.4万元(同比+30.3％),销售费用为5677.1万元(同比+30.6％)。

   三大板块毛利率均显著提高。分业务来看:(1)测试电源:受益光伏、储能市场高景气度,市场需求旺盛,公司销售规模持续高速增长,23年实现收入3.6亿元,同比增长35.8％,毛利率为55.7％,同比提升0.9pct。(2)氢能:燃料电池行业需求回暖,同时制氢端需求爆发,公司在制氢环节已推出功率范围覆盖500W-5MW,兼容ALK、PEM和AEM的电解槽测试系统等产品系列,23年氢能业务实现收入1.1亿元,同比+36.0％,毛利率46.9％,同比提升3.8pct。(3)功率半导体:虽然硅基的功率模块测试需求下滑,但是市场对SiC的投资热度不减,公司已布局SiC相关的研发及产线动静态测试设备,并获得国际头部客户的认可,23年功率半导体业务实现营收0.53亿元,同比+134.3％,毛利率达54.6％,较22年提升37.7pct。

   丰富产品矩阵,拓展销售渠道。在大功率测试电源方面,23年公司率先采用SiC功率器件的结构设计,提升产品标准化,适用于光储充、新能源汽车"三电"测试等多个场景,极大地提升了产品性能。在小功率测试电源领域推出四大系列产品,2023年12月,公司首次再融资项目募集资金1.88亿元,主要用于"小功率测试电源系列产品扩产项目",预计将进一步扩大小功率测试电源产品的生产能力。销售方面,除强化原有的直销业务外,公司加大分销渠道的建设,已初步完成国内主要经济区域分销商的覆盖,市场开拓能力再度增强。

   投资建议与估值:预计公司2024年-2026年的收入分别为6.66亿元、9.48亿元、13.21亿元,营收增速分别达到25.9％、42.3％、39.4％,归母净利润分别为1.48亿元、1.92亿元、2.64亿元,净利润增速分别达到26.8％、29.2％、37.8％,维持"增持"投资评级。

   风险提示:主要产品毛利率下降风险,原材料供应及价格上涨的风险,应收账款持续增加导致坏账风险