中材科技(002080):优化结构改善盈利,利润同比仍有承压-2023年年报点评

收入同比微增,利润有所承压。2023年公司实现营收258.9亿元,调整后同比+0.3％,归母净利22.2亿元,调整后同比-37.8％,扣非归母净利19.6亿元,调整后同比-10.7％,EPS为1.33元/股,并拟10派5.6元(含税),其中玻纤及制品/叶片/锂膜83.8/94.7/24.4亿元,同比-8.3％/-0.75％/+30.6％,贡献归母净利10.2/3.4/3.8亿元;Q4单季营收76.6亿元,同比-4.3％,归母净利5.2亿元,同比-54.3％,扣非归母净利4.7亿元,同比-16.4％。

   结构升级叠加整合优化,风电叶片盈利修复。2023年销售风电叶片21.6GW,同比+5.0％,单套功率5.6MW/套,同比+23％,实现收入94.7亿元,同比-0.75％,毛利率18.3％,同比+9.7pct,贡献净利润5.9亿元,测算单MW价格/成本/毛利分别为43.8/35.8/8.0万元,同比-5.2％/-15.4％/+100％,受风电装机恢复性复苏及价格压力持续影响,叶片量增价跌,盈利提升主要受益产品结构优化和原材料价格下跌,叠加并购整合中复连众协同优化效率提升。

   玻纤销量逆势提升,行业景气有望筑底。2023年累计销售玻纤及其制品136万吨,同比+17.0％,产销率99.8％,其中风电/热塑/出口销量同比+37％/+23％/8.4％,实现收入83.8亿元,同比-8.3％,净利润10.2亿元,同比-64.0％,毛利率22.6％,同比-9.8pct,面对行业景气延续低迷,价格持续下探,积极调整产品结构,受益风电、热塑等优势产能带动,产销继续创历史新高,产销率保持相对高水平,并一定程度对冲价格下行带来的压力。目前行业筑底态势明朗,新增产能释放节奏有所放缓,行业景气有望逐步修复。

   锂膜盈利稳定,项目布局加速推进。2023年销售锂电隔膜17.3亿平米,同比+52.9％,其中涂覆产品销量同比+145％,占比提高12pct,实现收入24.4亿元,同比+30.6％,净利润7.4亿元,同比+54.4％,测算单平均价/成本/净利为1.41/0.86/0.43元/平米,同比-14.6％/-12.3％/持平,面对价格下行压力,公司通过产品结构改善、良率和产能利用率提升,单位盈利总体保持稳定,报告期基膜产能利用率达107％,全年产线A品率稳定维持90％以上,基膜单位成本同比下降24％。截至2023年,公司已具备40亿平米基膜生产能力,各基地按计划建设推进,预计2024年年中产能将超过60亿平米。

   风险提示:玻纤产能投放超预期;风电装机不及预期;原燃料价格大幅上涨投资建议:优化结构改善盈利,看好多元化布局提供成长动能,维持"买入"公司作为中建材新材料业务板块核心企业,持续围绕新材料、新能源方向布局,目前玻纤筑底态势已逐步明晰,叶片盈利修复,锂膜加速扩产释放弹性,看好多元化业务带来成长动能。考虑玻纤价格仍处低位,叶片锂膜竞争激烈,下调24-25年盈利预测,预计24-26年EPS分别为1.38/1.71/2.10元/股,对应PE为11.2/9.0/7.3x,维持"买入"评级。