湖北能源(000883):Q1业绩高增超预期,看好全年业绩与估值双重修复

事件:公司发布2024年一季度业绩预告,预计实现归母净利润7.1-9.2亿元,同比增长129％-196％;扣非后归母净利润6.75-8.75亿元,同比增长157％-234％,超出市场预期。

   来水偏丰、火电装机与煤价共振,高用电需求支撑下业绩实现倍增。根据公司月度电量公告,2024年1-3月,公司累计发电量达到108亿千瓦时,同比增长42％。需求侧看,电量增长主要受益于寒潮以及去年低基数,根据中电联,2024年1-2月湖北省全社会用电量增速达到12.37％。供给侧看,公司各电源电量在一季度均实现正增长。我们分析,公司一季度业绩倍增主要受益于来水偏丰与煤价下滑。具体看,1)水电累计发电量34.65亿千瓦时,同比增长176％,电量同比增长22亿千瓦时,预计为公司业绩增长的核心驱动力。2)火电累计发电量61亿千瓦时,同比增长12.5％,主要受益于需求端电量增长与装机增长,去除装机增长因素后火电利用小时有所下滑,业绩增长或主要受益于现货煤价下滑与长协比例提升,考虑煤炭库存周期后一季度5500大卡现货煤价同比下滑约200元。3)风电光伏累计发电量分别为5.3、7.5亿千瓦时,分别同比增长19％、43％,电量增长主要受益于装机增长。

   龙头水库水位维持高位,当前低位煤价仍为Q2业绩奠定坚实基础。根据湖北水利局,截至4月12日,水布垭水电站库水位为380米,去年同期为368米,保持较高水位(正常蓄水位400米);4月以来平均出库流量494立方米/秒,去年同期为78立方米/秒。考虑到水布垭为清江流域龙头水库,在高水位以及高出库流量下,为二季度业绩高增奠定基础。另一方面,二季度现货煤价维持近年较低水平,4月现货煤价同比下滑242元。考虑到公司于2023年下半年投产宜城两台百万机组,控股装机同比增长43％,业绩享受煤价与装机双重弹性。

   值得注意的是,湖北省发改委、省能源局近日印发《2024年降低全省工商业用户用电成本工作推进方案》,方案涉及电力系统多个领域,并多次提及新能源入市;结合4月11日湖北省人民政府发布的工商业分时电价新政(5月1日起执行),预计将对光伏电价进一步造成冲击。但我们强调,公司近年发展新能源非常克制,当前新能源占公司装机、业绩体量仍为小部分,并且短期业绩增量并不在于新能源,我们认为湖北电价方案、新能源新政对公司冲击或有限。

   水火共振业绩大幅向好,央企改革估值有望提振。公司为三峡集团旗下区域性综合能源平台,截至2023年上半年,控股装机1275万千瓦,其中水电、火电、风电、光伏分别为466、463、112、234万千瓦。从估值角度,水电部分,多元化电源结构导致公司水电资产充沛的现金流被淹没在公司报表中,市场对此尚未有充分认识;火电部分,在市场化交易下,公司优秀的机组质量、稳健的省内电价、长协比例提升以及翻倍的装机成长,都为火电业务涅槃成长奠定基础;新能源部分,公司新能源发展非常克制,精选项目盈利稳定。从业绩角度,2024年一季度已经实现倍增,预计在来水偏丰与煤价下滑下,公司二季度与全年业绩值得期待。

   盈利预测与估值:公司在3月底发布拟转让长江证券股权的公告,考虑到交易的不确定性,我们暂时维持公司2023-2025年实现归母净利润18.1(公告披露)、28.9、34.4亿元,当前股价对应2024-2025年PE分别为13、11倍。分部估值法下,公司内在价值为255(水电)+74(火电)+98(新能源)+43(长江证券股权转让价格)=470亿元,公司拥有煤炭贸易、天然气销售等业务,保守测算下暂不考虑估值,维持"买入"评级。

   风险提示:来水不及预期,煤价涨幅超预期、新能源电价政策不确定性。