金钼股份(601958):稀缺钼资源龙头,高弹性兼具高分红-公司深度研究

投资逻辑

   稀缺的钼资源龙头。公司是国内首家A股上市的钼专业生产商,陕西国资控股。2023年公司钼相关业务毛利占比为101％;得益于优厚矿山资源,公司各钼品毛利率水平高达53％;自2020年开始钼步入景气周期,公司净利润3年CAGR高达157％。

   能化与船舶景气延续,供应缺口持续扩大。1)需求拆解:钼主要应用于不锈钢和中厚板,我们测算2023年国内中厚板、316和双相不锈钢对钼金属的需求占比分别为36％、23％和13％,得益于造船和能化(火电、油气和化工)、钢结构领域景气延续,我们预计2026年全球钼需求量有望达到34.5万吨,3年CAGR为5％;其中能化、钢结构和造船领域需求占比分别为37％、32％、7％。2)供给梳理:海外的主要增量项目为QuebradaBlanca铜矿二期项目,国内主要为巨龙铜矿二期、季德钼矿等;我们测算2026年全球钼供应为30.3万金属吨,3年CAGR为4％。钼供应将长期偏紧,缺口分别为-3.7/-3.8/-4.2万吨,钼价中枢将逐步上行。

   控股矿山资源优厚,参股矿山增厚利润。公司除了手握金堆城(持股100％)和东沟钼矿(持股65％)两大优质矿山,我们测算2023年并表产量近2.3万吨、权益产量近1.9万吨;还参股了季德钼矿(持股18.3％、爬产中)和沙坪沟钼矿(持股10％,我们预计2027年投产);参股矿山完全达产后有望增加超过0.3万吨权益产量,进而增厚公司利润。我们测算2023年公司钼产量全球、全国占比分别为9％/20％。

   最纯、最稀缺、弹性最大的钼资源标的。我们选取洛阳钼业、紫金矿业、中国中铁三家公司和金钼股份进行对比,在钼的利润占比和商品-股价联动性方面,金钼股份表现均强于同行;即使钼价处于历史较高位置,当钼价上涨幅度50％,归母净利润增幅为92％,对应PE为7倍,公司盈利弹性仍然较为可观。

   高分红延续。2023年公司分红比例为42％;2008-2023年公司累计分红比例高达75％,显著高于申万有色行业平均水平;2023年公司股息率为4.2％。强盈利和大比例分红共振,投资价值彰显。

   盈利预测、估值和评级

   我们预计公司2024-2026年收入分别为120/125/134亿元,预计实现归母净利润分别为33/35/37亿元,EPS分别为1.01/1.08/1.14元,对应PE分别为11.9/11.3/10.6倍。考虑公司历史估值在行业中水平,给予公司2024年17倍PE,目标价17.17元,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示

   产品价格波动风险;安全环保管理风险;元素替代风险