济川药业(600566):期间费用得到有效控制,利润率进一步提升-公司年报点评

事件:公司发布2023年年报,实现营业收入96.55亿元(+7.32％),归母净利润28.23亿元(+30.04％),扣非归母净利润26.92亿元(+32.72％)。分季度来看,单Q4实现营业收入31.18亿元(+0.49％),归母净利润8.79亿元(+51.84％),扣非归母净利润8.64亿元(+48.48％),单季度研发减少1.7亿元,主要系22Q4BD了恒翼生物的产品支付了首付款费用,使得基数较高的影响;销售费用减少1.7亿元,我们认为主要是院端合规化后学术活动相关支出减少以及OTC占比提升的影响;财务费用减少6000万元,主要系利息收入增加所致。

   点评:

   分治疗领域来看,2023年表现较好的细分领域有:清热解毒类产品营收33.80亿元(17.68％),儿科类产品营收27.41亿元(+13.01％),呼吸类产品(营收6.40亿元(+9.74％),核心产品蒲地蓝消炎口服液、小儿豉翘清热颗粒、雷贝拉唑钠肠溶胶囊三者的合计销售收入占比达73.33％。我们预计蒲地蓝退出省医保影响已出清,OTC渠道占比不断提升;小儿豉翘仍在快速放量期;

   雷贝拉唑中标第九次国家集采,但我们预计公司将通过开发零售渠道和加大其他三个消化道品种(如健胃消食口服液)推广力度的方式来弥补利润端的影响。

   公司通过自研、外部引进等方式丰富产品管线,提升长期竞争力。公司药物研究院立足中药、仿制药、改良新药均衡布局,加快推进创新药,2023年获得丙戊酸钠注射用浓溶液、阿奇霉素干混悬剂、普瑞巴林口服溶液、盐酸托莫西汀口服溶液、盐酸艾司洛尔注射液、布洛芬混悬液和小儿豉翘清热糖浆的药品注册证书,盐酸利多卡因注射液一致性评价批件。在BD方面,2023年公司达成了4项产品引进或合作协议,包括1个用于治疗或预防流感的聚合酶酸性蛋白(PA)抑制剂ZX7101A,1个中医定向透药治疗仪,2个分别用于妇科和眼科的医疗器械类产品。

   盈利预测:我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为30.16亿元、34.07亿元、37.96亿元,对应EPS分别为3.27元、3.70元、4.12元。公司蒲地蓝消炎口服液受医保影响逐渐消除,二线品种增速迅猛,未来将以丰富的产品管线为基础,持续保持销售和渠道优势,同时带动潜力品种在医疗机构端和OTC药店端的业绩增长。参考可比公司,我们给予公司2024年13-16XPE,对应合理价值区间为42.54-52.36元,继续维持"优于大市"评级。

   风险提示:医保谈判、集中带量采购等政策的风险,研发不及预期的风险,市场推广不及预期的风险。