康缘药业(600557):业绩符合预期,口服液和凝胶剂产品表现亮眼-公司季报点评

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   公司披露2024年一季报,实现营收13.59亿元,同比增长0.48％;归母净利润1.48亿元,同比增长4.67％;扣非归母净利润1.40亿元,同比增长0.20％。业绩符合预期。

   金振口服液和筋骨止痛凝胶销售亮眼

   2024年Q1公司注射液收入5.38亿元,同比下降8.87％,毛利率71.6％,同比减少2.09pct;口服液收入3.70亿元,同比增长30.24％,主要系金振口服液销售同比增长所致,毛利率80.92％,同比减少1.05pct;胶囊收入1.97亿元,同比下降4.88％,毛利率69.51％,同比增加2.86pct;颗粒剂、冲剂收入1.05亿元,同比下降15.40％,毛利率78.08％,同比减少2.78pct;片丸剂收入8215万元,同比增长1.84％,毛利率74.42％,同比增加3.78pct;贴剂收入5067万元,同比下降13.10％,毛利率78.91％,同比减少4.60pct;凝胶剂收入858万元,同比增长260.97％,主要系筋骨止痛凝胶销售同比增长所致,毛利率86.05％,同比减少0.34pct。

   产品管线丰富,研发进展顺利

   2023年,公司中药获批新药注册批件1个(济川煎颗粒),申报生产3个(六味地黄苷糖片、泻白颗粒、玉女煎颗粒),获批临床6个(小儿佛芍和中颗粒、小儿健脾颗粒、栀黄贴膏、乌鳖还闺颗粒、五味益心颗粒、杏贝止咳颗粒增加感染后咳嗽适应症);化学药获得药品注册证书2个(吡仑帕奈片、吸入用异丙托溴铵溶液),完成临床阶段性研究5个(DC20、WXSH0493、SIPI-2011、DC042、吡非尼酮双释片)、获批临床2个(KY0135片、KY1702胶囊)、通过药品一致性评价2个(辛伐他汀片、注射用泮托拉唑钠);生物药聚焦重点成果落地,获批临床3个(KYS202002A注射液多发性骨髓瘤适应症获得中国CDE、美国FDA临床研究许可,系统性红斑狼疮适应症获得中国CDE临床研究许可),申报临床1个(KYS202003A注射液)。

   盈利预测、估值与评级

   我们预计公司2024-2026年营业收入分别为57.57/67.38/78.65亿元,同比增速分别为18.27％/17.04％/16.72％,归母净利润分别为6.54/7.90/9.61亿元,同比增速分别为21.84％/20.87％/21.57％,EPS分别为1.12/1.35/1.64元/股,3年CAGR为21.43％。鉴于公司为国内中药创新领军企业,参照可比公司估值,我们给予公司2024年23倍PE,目标价25.72元,维持"买入"评级。

   风险提示:利润下滑风险、原料供应风险、行业竞争加剧、产品推广不及预期等