瀚蓝环境(600323):固废稳健增长＆燃气盈利修复,自由现金流转正提分红-2023年报点评

事件:2023年公司实现营收125.41亿元,同减2.59％;归母净利润14.30亿元,同增25.23％;扣非归母净利润14.07亿元,同增27.07％。

   固废运营核心利润稳健增长,积极开拓供热＆开启国际化探索。2023年公司固废业务实现营收64.33亿元,同减6.49％,实现净利润为9.86亿元,同增9.34％,其中①工程与装备业务营收11.73亿元,同减51.74％实现净利润0.73亿元,同减59.76％。②剔除工程与装备后固废业务营收54.81亿元,同增17.40％。其中垃圾焚烧运营收入32.68亿元,同增15.57％,主要系新项目投产及存量项目拓展的贡献,净利润7.66亿元同增11％,毛利率为44.70％,同减3pct。2023年公司垃圾焚烧发电产能利用率119％,吨发电量367度(同比-4％),吨上网电量315度(同比-3％),主要系积极开拓供热,2023年对外供热111.01万吨,同增35％截至2023年4月11日,公司垃圾焚烧发电在手规模35,750吨/日(不含参股),其中已投产规模29,800吨/日,在建规模1,450吨/日,筹建项目规模750吨/日,未建项目规模3750吨/日。公司受让新源能源40％的股权,开启国际化探索。新源能源拥有垃圾焚烧发电规模4500吨/日,其中海外项目(泰国曼谷)规模3300吨/日。泰国曼谷农垦二期项目(1400吨/日)和安努项目(1400吨/日)已于2024年2月开工。

   能源业绩修复,预计后续将保持正常盈利。2023年能源业务营收40.61亿元,同降0.20％,净利润1.57亿元,同增2.22亿元,主要系气源成本下行,同时积极争取顺价、推进气源多元化、拓展工程及非燃业务保障盈利稳定。此外,公司餐厨垃圾制氢已投产,产能约2200吨氢气/年新项目投产＆轻资产运营带动排水营收高增。2023年排水业务营收7.20亿元,同增20.03％,主要系22H2新增污水厂投运以及推进轻资产运营业务。2023年建成投产8.5万方/日,另有5万方/日预计24H1投产。

   政府支持解决应收+资本开支下降,自由现金流将持续增厚。剔除14号文影响,2023年公司经营性现金流净额27.38亿元,同比增加15.43亿元,资本性支出约23亿元,同比减少约9亿元,自由现金流转正。2023年公司收到南控集团支付的应收债权转让款9.88亿元,在相关政府支持下,公司预计2024年解决至少20亿存量应收账款回款,2024年新增项目的资本性支出约13.8亿元,自由现金流有望进一步增厚。

   积极提升分红比例,规划未来三年每股分红同比10％+。2023年公司分红比例27.38％,同比提升11.73pct。公司发布股东分红回报规划(2024年-2026年)草案,每股派发的现金股利同比增长不低于10％。

   盈利预测与投资评级:公司凭借优秀的横向扩张＆整合能力,在固废领域持续拓展提升盈利规模,燃气进销价改善后续有望保持稳定。随着资本开支下降,应收回款加快,自由现金流将持续增厚保障分红。考虑减值计提及所得税优惠期限,我们将2024-2025年归母净利润预测从16.83/18.07亿元下调至15.71/17.14亿元,预计2026年归母净利润18.62亿元,对应2024-2026年PE为9/8/8倍,维持"买入"评级。

   风险提示:政策推广项目进展不及预期,行业竞争加剧,政策风险。