洪城环境(600461):业绩稳健增长,分红承诺展期-2023年报点评

投资要点

   事件:2023年公司实现营业收入80.48亿元,同增3.43％;归母净利润10.83亿元,同增12.59％;加权平均ROE同增0.83pct至14.44％。

   水务运营稳健增长,布局直饮水+厂网一体化增量。1)供水:2023年公司供水营收9.66亿元,同增3.37％;毛利率同增2.71pct至44.67％,自来水售水量3.96亿立方米,同增0.37％,平均水价2.44元/吨,同增2.99％。公司布局直饮水新赛道,谋求供水新增长。公司计划争取在2024年底建成100个直饮水项目,实现直饮日供水量达400吨的目标。2)污水:2023年公司污水营收23.98亿元,同增4.56％,毛利率同增0.31pct至41.54％,污水处理量11.61亿立方米,同增0.91％,平均水价2.06元/吨,同增3.61％。公司布局了进贤县、安义县、崇仁县、南昌县等一批"厂网一体化"网点,投资额合计37+亿元。

   燃气成本端压力缓解,盈利修复。1)燃气销售:2023年营收20.03亿元,同增5.25％,毛利率同增4.53pct至9.85％,天然气售气量5.25亿立方米,同比增长2.30％,平均气价3.82元/立方米,同增2.88％。2023年南昌市燃气集团(公司持股51％)净利润1.46亿元,同增43.13％,燃气销售盈利修复;2)燃气工程:2023年营收3.32亿元,同降18.30％,毛利率同降4.65pct至57.29％。

   固废板块完成业绩承诺目标。2023年公司固废处理营收7.67亿元,同增4.18％,毛利率41.38％,同降2.51pct,垃圾焚烧量94.83万吨,同降1.31％,发电量4.39亿度,同降6.30％,热电联产发电量1.05亿度,同增7.54％,供热量105.67万吨,同增32.29％;餐厨垃圾处理量8.24万吨,同增39.42％;垃圾渗滤液、浓缩液处理量41.59万吨,同增22.25％。2023年鼎元生态实现归母净利润1.26亿元,扣非归母净利润1.25亿元,业绩承诺完成率为103.38％。

   净现比回归至1.4,厂网一体化投入加大带来资本开支上行。2023年公司经营活动现金流净额17.29亿元,同降21.20％,主要为购买商品、接受劳务支付的现金增加,净现比1.39,同比回落;投资活动现金流净额-18.20亿元,其中购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金18.72亿元,同增15.30％,主要系厂网一体化投入加大。

   2023年分红比例50.02％,分红承诺展期三年。2023年公司每股派息0.479元(含税),分红比例50.02％。同时,公司发布2024-2026年分红规划,每年以现金形式分配的利润不少于当年归母净利润的50％。

   盈利预测与投资评级:水务运营资产稳定增长,直饮水+厂网一体化打开业务空间,水价市场化改革＆污水顺价推进,板块迎价值重估。考虑内生增长潜力,我们将2024-2025年归母净利润预测从11.90/12.71亿元下调至11.63/12.25亿元,预计2026年归母净利润为12.89亿元,2024-2026年同比+7.4％/5.3％/5.2％,对应PE为11/10/10,公司承诺2024-2026年分红比例不低于50％,对应2024年股息率5％(估值日期:2024/4/12)。维持"买入"评级。

   风险提示:政策风险,市场拓展风险,项目进展不达预期。