江苏国信(002608):减值扰动23年火电表现,1Q24业绩大幅上行-2023年年报点评

事件:4月11日,公司发布2023年度报告,报告期内实现营业收入345.72亿元,同比增长6.38％(经重述);归母净利润18.70亿元,同比增长3014.44％(经重述);扣非归母净利润17.96亿元,同比扭亏为盈(经重述);公司拟向全体股东每股派发现金股利0.1元,合计派发现金红利3.78亿元,现金分红比例约20.00％。

   减值拖累江苏省内机组,山西机组火力全开:2023年,公司完成发电量706.54亿千瓦时,同比增长6.3％,其中,江苏煤电、山西煤电、江苏气电分别完成电量421.77、224.42、60.35亿千瓦时,同比分别增长5.3％、4.4％、22.7％。2023年江苏省内新海发电、射阳港、国信靖电、国信扬电4座电厂合计实现净利润3.92亿元,同比增加17.92亿元,成功扭亏;但淮阴发电、淮安燃气、仪征热电3座电厂年内计提资产减值5.89亿元,导致江苏省内火电整体尚未扭亏。公司在山西机组均为晋北煤炭基地坑口电厂,煤价优势显著,燃料成本压力较小,同时国家发改委核定雁淮直流输电价格为3.59分/kWh(含税,含输电环节线损,线损率2.77％)后,2023年山西机组送苏上网电价上涨2.09分/千瓦时至0.4149元/千瓦时,增幅5.4％;全年山西机组实现净利润6.92亿元,同比增加3.44亿元,增幅98.6％;全年综合来看,公司火电业绩基本实现盈亏平衡。

   金融板块奠定业绩安全垫:2023年,公司金融板块实现营业收入(金融企业报表列报口径)30.04亿元,同比增长21.3％;利润总额27.11亿元,同比增长22.5％。对江苏银行投资收益为公司金融板块核心利润来源,2023年,江苏银行贡献投资收益20.23亿元,同比增长4.5％,利安人寿同比大幅减亏6.25亿元,双重影响下公司实现投资净收益21.07亿元,同比增加6.76亿元,增幅47.2％。

   煤价处于下行通道,1Q24业绩高增:4月8日,公司公告预计1Q24实现归母净利润7.79亿元,同比增加5.22亿元,增幅202.9％。1Q24秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价均值为901.74元/吨,同比下降20.1％,环比下降5.8％,当前动力煤价格仍处于下行通道,2Q24改善业绩有望同比/环比持续改善。

   投资建议:电煤采购结构的优化叠加动力煤价格快速下行,公司火电业绩仍存在持续改善空间;金融板块奠定业绩稳定性。根据电量、电价以及投资收益变化,调整对公司盈利预测,预计公司24/25年EPS分别为0.73/0.89元(前值0.74/0.91元),新增26年EPS为1.01元,对应2024年04月11日收盘价PE分别11.8/9.7/8.6倍,参考公司历史估值水平,给予公司2024年12.0倍PE,目标价8.76元,维持"谨慎推荐"评级。

   风险提示:1)燃料成本上行;2)电量消纳不足;3)补贴发放延迟。