一汽解放(000800):受益天然气重卡渗透率提升,业绩反转符合预期

事件描述

   2024年3月30日,公司发布2023年年度报告:2023年全年实现营业收入639.05亿元,同比+66.71％;实现归母净利润7.63亿元,同比+107.66％实现扣非后归母净利润-0.83亿元,同比+95.14％。其中Q4实现营业收入157.82亿元,同比+100.36％,环比+4.46％;实现归母净利润3.51亿元,同比-65.62％,环比+3067.28％;实现扣非后归母净利润-1.68亿元,同比+73.86％,环比-152.22％。

   事件点评

   商用车行业稳健复苏,公司作为中重卡龙头,增速和份额领先。据中汽协口径统计,2023年商用车产销分别完成403.7万辆和403.1万辆,同比分别+26.8％和+22.1％,其中,中重卡销量实现101.8万辆,同比+32.5％,重卡销量91.1万辆,同比+35.6％,行业需求触底后恢复上行。公司2023年中重卡销量共20.5万辆,同比+46.1％,行业市占率达20.1％,同比+1.8pct,其中重卡销量约为18.4万辆,同比+46.8％,增速明显优于行业。

   规模效应提振下费用率改善,公司业绩触底反弹。2023年公司毛利率为8.25％,同比+0.22pct,期间费用率为8.77％,同比-4.64pct,期间费用率大幅下降,销售、管理、研发、财务费用率分别为2.51％/3.02％/4.67％/-1.43％,同比分别-0.76/-2.30/-2.89/+1.31pct。其中Q4公司毛利率为10.67％,同环比分别-1.95/+2.95pct,期间费用率为12.13％,同环比分别-13.38/+4.12pct,销售、管理、研发、财务费用率分别为2.88％/4.07％/6.72％/-1.54％,同比分别-2.02/-4.78/-7.67/+1.09pct,环比分别+0.39/+1.30/+2.26/+0.17pct。2022年公司扣非后归母净亏损为17.14亿元,受规模效应提振,2023年亏损幅度同比收窄,业绩触底反弹。

   燃气重卡市场需求有望持续提升,电动智能化+全球化战略加速公司未来成长。由于加气便利性增加、气价稳定及"油气价格比"上升,燃气车TCO优势仍将大于燃油车,天然气重卡市场需求或将持续维持高位,渗透率有望进一步提升。公司天然气重卡销量由2022年的3.7万辆迅速增长至2023年的5.1万辆,市占率达33.56％,在天然气重卡市场中稳居龙头地位,未来有望持续领跑。2023年,我国工信部、交通部等八部门已启动公共领域车辆全面电动化先行试点工作,为行业带来大量电动化替代机会,新能源重卡发展将迎来风口。公司已布局纯电、燃电、混动三大技术路线,实现"整车架构、整控软件、总成接口"三统一,大幅提升开发效率。公司已与华为签署全面深化合作协议备忘录,在AI大模型、智能驾驶和智能座舱等领域进一步加强合作,加速产品突破,保持新能源产品在市场中技术领先、产品领航核心竞争力将进一步增强。公司商用车海外业务布局全面提速,渠道逐步拓宽,目前解放产品已出口至80余个国家和地区,在全世界40个国家和地区有超百家核心经销商和190家服务商,品牌海外影响力不断增强。我国一带一路国际合作已迈入高质量发展新阶段,在公司全球化战略提速下,海外出口有望继续增加,构建业务新增长点。

   投资建议

   行业层面:随着经济稳增长和设备更新促进政策的推出,我们认为国内中重卡需求有望稳中有升,重回百万辆销量级别。公司层面:公司在天然气重卡产品市占率领先、海外布局充分有望支撑营收扩张;公司产品结构与内部治理改善有望提升盈利能力;新能源与智能网联战略布局有望拓展业务边界与市场空间。

   我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为12.46/21.47/27.46亿元,同比分别+63.3％/+72.3％/+27.9％,对应EPS分别为0.27/0.46/0.59元,对应公司4月10日收盘价8.77元,2024-2026年PE分别为32.6/18.9/14.8。首次覆盖,给予"增持-A"的投资评级。

   风险提示

   行业复苏不及预期;燃气重卡销量不及预期;重卡出口销量不及预期公司费用管控不及预期;新能源市场开拓不及预期