斯达半导(603290):产品差异化竞争力凸显,SIC业务放量在即

4Q23业绩符合我们预期

   公司公布4Q23业绩:收入10.44亿元,环比增长12.1％,同比增长25.6％;毛利率40.5％,环比上升3.9ppts,同比上升1.9ppts;归母净利润2.52亿元,环比10.5％,同比增长10.9％;扣非后净利润2.56亿元,环比增长16.9％,同比增长18.0％。

   整体业绩符合我们预期。

   发展趋势

   新能源业务成为公司营收主要组成,Q4毛利率大幅改善。2023年全年来看,在工控领域客户需求偏弱的背景下,公司顺势优化产品结构持续开拓新能源业务,2023年公司新能源业务收入为21.6亿元,占比达到59％的历史高位。新能源车方面,2023年公司生产的应用于主电机控制器的车规级IGBT模块增势强劲,合计配套超过200万套新能源汽车主电机控制器,在新能源汽车半导体器件市场份额进一步提高。2023年受产能释放、下游客户库存水位较高等因素影响,MOS产品和部分小电流单管IGBT产品终端需求出现明显调整,带来一定价格下行压力;公司作为行业龙头发挥规模化降本优势,并及时调整产品结构加大高压大电流IGBT出货比重,结合上游代工降价,使毛利率依然维持了良好表现。同时,我们也看到,公司海外业务增长趋势显著,子公司斯达欧洲实现营业收入3.1亿元,同比增227％,我们认为高端化产品与海外市场有望为公司营收增长提供有力支撑。

   SiC业务有所突破,新产线建设进展顺利。根据公司2023年年报披露,公司车规级SiCMOSFET模块已实现大批量装车应用,在建产线顺利,固定资产/在建工程相比23H1环比增长88％/19％。当下,公司部分产品已经在验证阶段,我们认为公司SiC产能有望于未来1-2年逐步释放。伴随国产化推进和SiC衬底降本,我们认为未来SiC模块有望逐步渗透至20万元以下车型,作为SiC领域龙头厂商,斯达有望充分受益于SiC对于IGBT模块的替代趋势,公司多个800V主电控项目定点有望于2024-2030年持续贡献可观收入。

   盈利预测与估值

   由于公司SiC定点及客户需求增加,我们上调公司2024年收入2％至48.2亿元,但由于IGBT行业竞争加剧,我们下调公司2024年归母净利润12％至10.1亿元。首次引入2025年收入/净利润预测60.7/11.6亿元。维持对公司的跑赢行业评级,但下调目标价12％至207.00元人民币,基于35x2024年P/E,有40％上行空间。

   风险

   产能快速释放导致行业竞争加剧;新能源车、光储等应用市场增长不及预期。