金杯电工(002533):业绩增长符合预期,电磁线下游高景气度-2023年报点评

公司业绩增长符合预期。2023年公司实现营收152.93亿元,同比+15.83％;归母净利润5.23亿元,同比+41.07％,扣非归母净利润4.89亿元,同比+46.48％。单季度来看,Q4公司实现营收43.09亿元,同/环比+19.66％/+3.11％;归母净利润1.64亿元,同/环比+54.08％/+33.94％;扣非归母净利润1.49亿元,同/环比+70.28％/+36.52％。公司费率平稳,2023年销售/管理/财务费用率分别为2.1％/1.59％/0.19％,分别同比-0.1/+0.02/-0.08个pct,三费合计下降0.2个pct。

   紧抓下游高需求机遇,电磁线业务快速发展。2023年公司电磁线业务销售量突破7万吨,同比约+23.25％,营收突破50亿元,同比+27.20％,净利润同比+27.54％。细分下游来看,变压器用扁电磁线销售量约同比+25％,其中特高压变压器用扁电磁线订单饱和,同比增长超2倍,成功中标"2交4直"中川渝、陇东等特高压线路多个整站项目和国内首个"交改直"输电工程;新能源汽车驱动电机用扁电磁线销售量快速增长,全年新增量产项目16个、新增定点项目22个,并开发出电池包导电排产品,已向国内主要电池包企业供货;超导线缆大幅增长,其中超导漆包线供货超600万米、超导绞缆突破5万米。

   线缆业务增长稳定,积极开拓主力销售市场。2023年公司线缆业务销量279万公里,同比+12.65％,营收突破100亿元,同比+13.04％,净利润同比+41.62％。公司强化电力主网市场战略开发,达成国网四川、重庆、福建、河南、浙江等10个省份中标,实现黑龙江、吉林、上海电网3个空白市场的业绩突破;加大大客户开发,入围"五大六小"发电集团,以及中铁、中冶、中交、中建科工、恒源石油、东方电气等战略客户;本土核心区域市场实现全覆盖,新拓重庆、新疆、云南、陕西、山西、河南、甘肃、粤港澳大湾区市场并建立销售网络。

   产品矩阵不断丰富,平均售价不断提升。2023年统力电工各类超导产品累计销售超1500万米。超导产品已主要应用于医疗诊断与治疗装备、大科学工程装备、超导磁悬浮车等领域。统力电工在超导线缆绝缘研发制造方面处于国内领先水平,拥有多项自主知识产权,现已具备NbTi超导漆包线4000万米/年、各种低温超导缆30万米/年、铝稳定体低温超导缆50万米/年的生产能力。

   【投资建议】公司战略清晰,致力于巩固和提升扁电磁线全球龙头地位,并积极布局超导等前瞻业务。受益于下游需求旺盛和公司产能扩建,我们认为公司电磁线业务有望快速增长;受益于市场和客户开拓,我们认为公司电线电缆业务有望保持增长。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为175.23/198.02/222.82亿元,同比增长14.58％/13.01％/12.52％,归母净利润分别为6.19/7.31/8.60亿元,同比增长18.38％/18.13％/17.68％,对应PE分别为12/10/9倍,对应EPS分别为0.84/1.00/1.17元/股,维持"增持"评级。

   【风险提示】

   产能拓展不及预期;

   ?竞争加剧,产品毛利率下降;

   ?原材料价格波动风险;

   ?下游需求不及预期。