李子园(605337):品牌持续焕新,新渠道发力可期-公司信息更新报告

行业弱复苏,静待新渠道开拓,维持"增持"评级李子园2023年营收14.12亿元,同比增0.6％;归母净利2.37亿元,同比增7.2％。公司2023Q4营收3.43亿元,同比增0.2％;归母净利0.48亿元,同比降27.32％。由于行业需求弱复苏、公司新品投放、新渠道开拓需进行费用投入,我们略下调2024-2025年盈利预测,预计2024-2025年归母净利为2.80、3.31(前值为3.71、4.55)亿元,并新增2026年归母净利3.81亿元,EPS为0.71、0.84、0.97元,当前股价对应PE为19.8、16.8、14.5倍。李子园在现有重点区域有品牌、渠道、规模优势,自华东向全国市场稳步拓张,维持"增持"评级。

   2023Q4需求弱复苏、零食渠道扰动,营收增速放缓(1)分产品来看:含乳饮料2023Q4营收同比增0.37％,2023Q4含乳饮料需求仍处于弱复苏阶段;(2)分区域来看:2023Q4大本营华东同比降0.76％,主因华东区域受零食渠道等新兴渠道分流扰动。外围市场表现各异,华中、西南、华北、华南同比分别增4.87％、7.54％、3.72％、26.53％,表现较好;东北、西北、电商分别降36.14％、14.47％、2.31％。2023年公司经销商增35家至2585家,其中大本营华东增38家至903家。展望2024年,公司深耕餐饮和早餐渠道,并在新市场进行新客户招商,构建立体化营销渠道;此外,公司品牌焕新,深化年轻化运营,预计效果逐渐显现,全年营收有望实现增长。

   净利率下降主因销售费率提升2023Q4公司净利率同比下降5.3pct至13.97％,毛利率同比下降1.31pct至34.18％。毛利率下降主因货折影响。2023Q4公司销售费用率同比增4.18pct,主因公司进行品牌焕新后,开始加大费用投放。展望2024年,公司品牌焕新、新规格产品推出、新渠道开拓下预计销售费用投放仍会略有增长,但整体费率仍会较为稳定。公司深耕基地市场,自华东向外开拓新市场,股权激励提升团队积极性,发展潜力仍较大。

   风险提示:产能扩张不及预期、渠道扩张不及预期、原材料价格波动风险等。