瀚蓝环境(600323):固废运营占比上升,能源扭亏为盈-年报点评

2023年归母净利yoy+25％,上调盈利预测但下调目标价

   瀚蓝环境发布年报,2023年实现营收125亿元(yoy-2.6％),归母净利14.3亿元(yoy+25％),扣非净利14.1亿元(yoy+27％)。其中Q4实现营收36亿元(yoy+9.6％),归母净利2.6亿元(yoy-4.1％)。参考在建项目进展与结构变化,下调固废处理收入、上调固废处理毛利率;天然气进销价差改善,上调能源业务毛利率;上调盈利预测,我们预计公司2024-26年EPS分别为1.99/2.18/2.38元(前值1.98/2.12/-元)。可比公司24年Wind一致预期PE均值为14倍,考虑公司2024-25年归母净利CAGR低于可比均值,给予公司24年12倍PE,目标价23.88元(前值27元),维持"买入"评级。

   新项目贡献+经营好转,固废净利yoy+9.3％

   23年公司垃圾焚烧发电产能新投产1,750吨/日至29,800吨/日。截至24Q1末公司垃圾发电总规模35,750吨/日(不含参股项目),其中非竞配项目占比73％;在建/筹建/未建为1,450/750/3,750吨/日,其中24/26年计划投产1,450/750吨/日(据公司23年报披露)。23年固废处理收入yoy-6.5％,但净利润yoy+9.3％至9.9亿元、净利率15.3％;其中工程与装备收入yoy-52％、且净利率仅为6.2％;垃圾焚烧收入yoy+16％,净利润yoy+11％至7.7亿元;环卫收入yoy+25％,"大市政"规模提升。

   能源业务如期扭亏为盈,供排水保持稳健发展

   1)能源:23年能源业务收入yoy-0.2％,但板块扭亏为盈至1.6亿元,得益于天然气进销价差改善。23年公司餐厨垃圾制氢项目投产,年产能2200吨,公司氢能一体化布局初步完成。2)供水:23年供水量yoy-0.4％、收入yoy+0.2％,水损率yoy-0.5pp,运营管理能力持续强化。3)排水:23年处理量同比+8.0％、收入+20％,23年新投产8.5万方/日,24年有望新增产能5万方/日(据公司23年报披露),公司以轻资产运营服务扩大水处理业务布局。

   风险提示:垃圾焚烧项目投产进度低于预期;融资趋势发生大幅度逆转;天然气价上涨超预期。