涛涛车业(301345):品牌渠道、制造成本构筑竞争力,新产品线放量可期

公司是户外休闲代步车出海领先者。公司成立于2015年,创立之初聚焦于全地形车、摩托车的生产与销售。自2018年以来,公司主营业务专注于户外休闲娱乐兼具短途交通代步功能的汽动车、电动车及其配件、用品研发、生产和销售。公司主要产品已通过美国的EPA、CARB、CPSC以及欧洲的e-mark、CE等认证。2020年,公司电动滑板车产品在亚马逊网站销售排行榜上排名靠前,一度位居同类产品销售榜前十。根据公司招股说明书援引中国汽车工业协会摩托车分会发布的《2021年12月产销快讯》,公司2021年全地形车(沙滩车)产品出口数量排名第一,出口金额排名第二。

   得益于成本制造端、品牌渠道端的核心竞争力,公司近年业绩呈现较快增长趋势。公司加强成本制造端和品牌渠道端的核心竞争力,电动滑板车、电动自行车等产品在亚马逊和沃尔玛的销售稳步增长,电动高尔夫球车随着产能改善和渠道优化,销售逐步增加。2018-2022公司营业收入复合增速30.09％,归母净利润复合增速51.60％。根据公司业绩快报,预计2023年公司营业收入为21.47亿元,同比+21.62％,归母净利润2.81亿元,同比+36.24％。单四季度收入为8.00亿元,同比+42.61％,归母净利润为0.77亿元,同比10.00％。24Q1单季度预计归母净利润为0.47亿元-0.51亿元,同比+34.78％至+46.25％,以业绩预告中枢计算,24Q1单季度归母净利润为0.49亿元,同比+40.52％。

   公司电动自行车、电动高尔夫球车、大排量全地形车等新品业务线有望提供强增长动力。公司持续在电动自行车、电动高尔夫球车、大排量全地形车等领域加大研发力度和技术创新,加速布局新能源赛道,催生新发展动能。1)电动自行车:2023年,公司首次研发推出了搭载中置电机的高性能越野电动山地车,可以提供高扭矩和高功率输出,创新研发了载货电动自行车和狩猎电动自行车以满足消费者对于短途载货、野外狩猎等需求。2)电动高尔夫球车:公司第二代电动高尔夫球车已研发完成并进行试产,同时,公司计划使用超募资金总计不超过5.4亿元人民币向全资子公司TaoHoldingLLC增资,用于建设"年产3万台智能电动低速车建设项目"和"营销网络建设项目"。

   3)大排量全地形车:进军中大排量全地形车领域,300ATV作为公司"破壁"大排量全地形车发展的里程碑车型成功推出,500ATV和UTV完成研发并陆续进入小批量试产,同时,紧跟"油改电"的新能源发展潮流,进一步向电动化方向迈进。

   行业增长稳健:非公路休闲车行业近年来呈现较好增长态势,国内市场空间广阔;摩托车中等排量代步车和大排量休闲娱乐摩托车市场不断扩大,占比逐步提升。

   1)非公路休闲车行业:根据公司22年年报援引AlliedMarket预测,①全地形车:自2012年以来,全球ATV和UTV的销量由77.2万辆增长至2021年的101万辆,年复合增长率3.03％。全球全地形车市场将持续增长并有望于2025年达到141亿美元。②电动滑板车:2020年全球电动滑板车总产值达12.1亿美元,2021-2027年复合增长率为12.35％。根据涛涛车业2022年报,2021年全球电动滑板车销量达到623.1万台,同比增长41.58％,市场体量潜力巨大。③电动平衡车:2020年全球电动平衡车出货量达到1032万台,同比增长23.7％。④电动自行车:根据MarketsandMarkets,2022年全球电动自行车市场规模为497亿美元,预计2027年将达到806亿美元,2022-2027年复合增长率为10％。

   2)摩托车行业:随着国民经济的持续发展、人们生活水平的提高以及消费升级,中等排量的代步车和大排量的休闲娱乐摩托车市场不断扩大,占比逐步提升。2018年,我国进口摩托车3.4万辆,同比增长61.9％,进口摩托车中排量在250cc以上占比79.4％,排量在800cc以上的占比40.1％。随着我国摩托车休闲文化产业步入快速发展期,国内摩托车消费中外观设计新颖、科技性更强、250cc以上为主的休闲娱乐车型增多,我国250cc及以上大排量摩托车市场仍有较大的发展空间。2020年,排量250cc以上摩托车(不含250cc)产销量约为20.08万辆,同比增长13.32％,与2013年(1.3万辆)相比增长了14倍。从我国摩托车市场总量来看,大排量摩托车还仅占3％左右,随着居民收入水平的持续提高,中高等收入群体持续扩大,预计未来大排量摩托车占国内摩托车市场总量将达到10％。

   盈利预测与估值。我们预计公司2023/2024/2025年实现营业收入21.46/28.14/35.67亿元,同比增长21.6％/31.1％/26.7％;归母净利润为2.80/3.51/4.43亿元,同比增长35.8％/25.3％/26.2％。可比公司2024年平均PE估值为18.14倍,我们考虑公司具备明显成本优势,毛利率、净利率均高于可比公司,同时,公司仍处于发展初期,新品放量速度快,产品具备性价比及渠道优势,发展空间大,成长性较好,给予公司2024年22-25倍PE估值,合理价值区间为70.62-80.25元/股(预计2024年公司EPS为3.21元),合理市值区间为77-88亿元,给予"优于大市"评级。参考PB估值,按照我们的合理价值区间,公司2024年PB为2.24-2.54倍,高于可比公司均值(2024年可比公司PB均值为1.71),考虑公司成长性良好,估值具备合理性。

   风险提示:宏观经济波动风险、公司新品放量不及预期、行业竞争加剧风险等。